>> 中銀國際-國藥股份(600511)新業(yè)態(tài),超越競爭,跨越發(fā)展-131010
| 上傳日期： |
2013/10/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王軍 |
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新業(yè)態(tài)，超越競爭，跨越發(fā)展
公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上向兩種新業(yè)態(tài)發(fā)展，一是在醫(yī)藥直銷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)展以醫(yī)院藥房托管為核心的一站式服務(wù)，代表公司通過向下游醫(yī)院客戶提供增值服務(wù)拓展盈利空間的發(fā)展方向，公司的直銷業(yè)務(wù)將以此增強(qiáng)對上下游的議價權(quán)，進(jìn)而形成新的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)態(tài)；二是在麻醉藥全國批發(fā)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上通過參控股上下游企業(yè)發(fā)展麻醉藥工商一體化，體現(xiàn)公司通過產(chǎn)業(yè)上下游一體化充分分享行業(yè)成長性的發(fā)展方向。向新業(yè)態(tài)發(fā)展，一方面使公司超越傳統(tǒng)醫(yī)藥商業(yè)的競爭，從傳統(tǒng)商業(yè)的狹小利潤空間跨越出來，分享上下游的利潤；另一方面使公司超越和國藥控股的同業(yè)競爭，確立公司在國藥系中不可替代的地位。公司和控股股東國藥控股的同業(yè)競爭主要在商業(yè)調(diào)撥領(lǐng)域。以新業(yè)態(tài)為方向拓展商業(yè)直銷業(yè)務(wù)和麻醉藥業(yè)務(wù)，同時加快醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展，將使公司的非同業(yè)競爭業(yè)務(wù)在收入和利潤方面均占據(jù)主要地位，跨越因顧慮加大同業(yè)競爭給公司發(fā)展帶來的限制。我們預(yù)測公司2013 年—2015 年每股收益分別為0.85 元、1.02 元和1.24 元，首次給予買入評級，目標(biāo)價位25.57 元。
支撐評級的要點
商業(yè)直銷業(yè)務(wù)和麻醉藥業(yè)務(wù)向新業(yè)態(tài)發(fā)展，拓寬公司的發(fā)展空間和盈利空間。不考慮新業(yè)態(tài)帶來的增量，預(yù)計2013 年-2015 年醫(yī)藥流通收入增速為20%左右。
國瑞藥業(yè)即將進(jìn)入新一輪發(fā)展階段，預(yù)計2013 年-2015 年收入增速分別為5%、25%和25%。
前景口腔的前景樂觀，發(fā)展迅猛，預(yù)計2013 年-2015 年收入增速分別為50%、40%和40%，快速成為公司的重要利潤來源。
麻醉藥、工業(yè)和前景口腔是公司的主要利潤來源，其中麻醉藥業(yè)務(wù)占公司凈利潤的60%以上，公司的估值應(yīng)擺脫傳統(tǒng)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)估值水平的局限。
評級面臨的主要風(fēng)險
醫(yī)改及藥品降價等政策因素給公司發(fā)展帶來的不確定集團(tuán)整合給公司發(fā)展帶來的不確定
新業(yè)態(tài)發(fā)展面臨的不確定估值
不考慮新業(yè)態(tài)帶來的增量，我們預(yù)計公司2013 年-2015 年凈利潤增速分別為21%、20%、22%，首次給予公司買入評級，目標(biāo)價為25.57 元，對應(yīng)2014 年25 倍的市盈率。
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