>> 信達(dá)證券-鹽湖股份(000792)鉀肥價格下跌、綜合開發(fā)虧損超預(yù)期拖累三季度業(yè)績-131016
| 上傳日期： |
2013/10/16 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，麥土榮 |
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事件：公司公告：2013年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.48-9.14億元，比上年同期下降50%至70%，前三季度基本每股收益約0.47元。
點評：
三季度單季度虧損5167萬元-1.29億元。受綜合開發(fā)虧損和鉀肥價格下跌的影響，公司單季度業(yè)績出現(xiàn)了首次虧損，2013年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.48-9.14億元，比上年同期下降50%至70%，前三季度基本每股收益約0.47元。公司氯化鉀均價比上年同期下降494元/噸，化工產(chǎn)品較上年同期（上年同期化工一期虧損3.25億元，ADC一體化項目虧損1.63億元，合計虧損4.88億元），增加虧損4億元，前三季度虧損近9億元，對業(yè)績形成較大的拖累，也是三季度單季度虧損的主要原因。
等待鉀肥價格反彈。我們判斷公司三季度業(yè)績較差的另外一個重要原因是三季度單季度的鉀肥銷量不高，受鉀肥市場低迷的影響，氯化鉀的銷量受到較大的影響。我們判斷，在鉀肥市場逐步企穩(wěn)的前提下，公司四季度鉀肥銷量將有所上升對公司業(yè)績有所支撐。同時新增百萬噸/年氯化鉀項目已于2013年9月14日開始投料試車，10月開始批量試產(chǎn)氯化鉀產(chǎn)品，在產(chǎn)量上也將有所提升。對于中長期鉀肥市場，我們認(rèn)為全球鉀肥行業(yè)，特別是經(jīng)銷商層面的去庫存已經(jīng)發(fā)生了，經(jīng)銷商去庫存明顯。但同時由于中國市場的庫存堆積，加上鉀肥行業(yè)歷史上顯現(xiàn)出來的規(guī)律，即當(dāng)供應(yīng)商開工率轉(zhuǎn)折之后2-3個季度，才會出現(xiàn)價格的轉(zhuǎn)折點，我們對鉀肥行業(yè)在2013年鉀肥價格不樂觀，耐心等待2014年可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)跡象。
靜待化工項目減虧。上半年化工產(chǎn)品收入2.02億元，虧損5.55億元（包括計提存貨跌價準(zhǔn)備2.5億元，利息支出6131萬元），公司公告三季度單季度增加虧損4億元，合計前三季度虧損近9億元。我們判斷綜合開發(fā)項目的進(jìn)展情況對公司估值影響較大，靜待公司化工項目減虧的時間點。
盈利預(yù)測及評級：受綜合開發(fā)項目虧損超預(yù)期影響，我們下調(diào)公司2013-2015年EPS至0.91、1.50和2.13元（此前分別為1.10、1.50和2.13元），維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：鹽湖地區(qū)持續(xù)緊張的運力對鉀肥的銷量影響；化工項目持續(xù)虧損。
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