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>> 群益證券-鹽湖股份(000792)產(chǎn)量增長難抵價格下跌,下半年業(yè)績面臨較大壓力-130809
上傳日期:   2013/8/9 大?。?/td>   242KB
格式:   pdf 來源:   
評級:   中性(下調(diào)) 作者:   鄭春明
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結(jié)論與建議:
     2013 年上半年鹽湖股份實現(xiàn)營收41.3 億元,yoy +5.41%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.2 億元,yoy -37.32%,業(yè)績低于預(yù)期。主要受以下因素影響:1.報告期生產(chǎn)氯化鉀137.21 萬噸,較上年同期121.12 萬噸增長13.28%;銷售氯化鉀155.94 萬噸,銷售量較上年同期131.22 萬噸增長18.84%;報告期氯化鉀平均銷售價格為2199.33 元/噸,較上年同期下降17.3%,公司通過銷售氯化鉀實現(xiàn)營收34.3 億元,yoy -1.68%,毛利率為71%,較上年降低約5 個百分點。 2.化工項目:綜合利用一期項目由于未能連續(xù)生產(chǎn),報告期虧損較大,公司化工產(chǎn)品合計實現(xiàn)銷售收入2.02 億元,合計虧損5.55 億元(含計提存貨跌價準備2.5 億元)。
     分季度來看,公司2Q 實現(xiàn)營收24.9 億元,yoy -2.29%,實現(xiàn)凈利潤4.93億元,yoy -39.81%。公司2Q 凈利潤大幅下滑主要源自鉀肥價格跌幅較大,2Q 鉀肥售價約為2160.6 元/噸,yoy -18.5%。 公司通過擴大銷量,導(dǎo)致2Q 營收僅有小幅下降:公司2Q 鉀肥銷量為96 萬噸,yoy +20.8%;不過此舉同樣帶來資本開支的加大,進一步拖累了凈利潤的表現(xiàn):公司2Q 期間費用為5.72 億元,yoy +55%。
     從行業(yè)來看,我國鉀肥需求量大約需要在1,000~1,100 萬噸,目前我國國產(chǎn)鉀肥的產(chǎn)能在600 萬噸,我國鉀肥的對外依附度高達50%,因此目前國內(nèi)鉀肥價格仍將主要跟隨國際價格波動。 2013 年以來,全球經(jīng)濟疲軟和農(nóng)產(chǎn)品價格總體走弱,對鉀肥下游需求造成壓力較大,鉀肥價格總體呈下行態(tài)勢,而近期Uralkali 宣布退出鉀肥聯(lián)盟BPC 的事件再次引發(fā)行業(yè)震動,此舉將對全球鉀肥供需格局產(chǎn)生較大影響,或?qū)⒁l(fā)鉀肥市場壟斷局面的終結(jié),競爭加劇將導(dǎo)致鉀肥價格承受更大的壓力。 且目前國內(nèi)鉀肥庫存數(shù)量較大,據(jù)估算,截止2012 年末國內(nèi)鉀肥庫存約為220 萬噸,占全年用量超過20%。因此我們估計整個行業(yè)可能還先需要一段時間來消化這部分庫存,預(yù)計未來幾年鉀肥市場景氣難以好轉(zhuǎn)。
     此外,2013 年、2014 年公司綜合利用一體化項目建設(shè)以及新增鉀肥100萬噸的投資開支較大,截止2013 年2 季度末,公司在建工程達到221億元,未來面臨較大的轉(zhuǎn)固壓力,費用也可能面臨較大提升,預(yù)計今明兩年由產(chǎn)能擴張帶來的業(yè)績提升有限。
     鑒于整個鉀肥市場有景氣下行的風險,因為我們將2013/2014 盈利預(yù)測分別下調(diào)30%,預(yù)計公司2013/2014 年分別實現(xiàn)凈利17.3 億元(yoy-32%),18 億元(yoy +4%),折合EPS 分別為1.08 元/1.13 元,目前股價對應(yīng)的PE 分別為15.5 倍、14.8 倍,下調(diào)投資評級為“中性”。
 
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