>> 群益證券-鹽湖股份(000792)產(chǎn)量增長難抵價格下跌,下半年業(yè)績面臨較大壓力-130809
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
鄭春明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
2013 年上半年鹽湖股份實現(xiàn)營收41.3 億元，yoy +5.41%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.2 億元，yoy -37.32%，業(yè)績低于預(yù)期。主要受以下因素影響：1.報告期生產(chǎn)氯化鉀137.21 萬噸，較上年同期121.12 萬噸增長13.28%；銷售氯化鉀155.94 萬噸，銷售量較上年同期131.22 萬噸增長18.84%；報告期氯化鉀平均銷售價格為2199.33 元/噸，較上年同期下降17.3%，公司通過銷售氯化鉀實現(xiàn)營收34.3 億元，yoy -1.68%，毛利率為71%，較上年降低約5 個百分點。 2.化工項目：綜合利用一期項目由于未能連續(xù)生產(chǎn)，報告期虧損較大，公司化工產(chǎn)品合計實現(xiàn)銷售收入2.02 億元，合計虧損5.55 億元（含計提存貨跌價準備2.5 億元）。
分季度來看，公司2Q 實現(xiàn)營收24.9 億元，yoy -2.29%,實現(xiàn)凈利潤4.93億元，yoy -39.81%。公司2Q 凈利潤大幅下滑主要源自鉀肥價格跌幅較大，2Q 鉀肥售價約為2160.6 元/噸，yoy -18.5%。 公司通過擴大銷量，導(dǎo)致2Q 營收僅有小幅下降：公司2Q 鉀肥銷量為96 萬噸，yoy +20.8%；不過此舉同樣帶來資本開支的加大，進一步拖累了凈利潤的表現(xiàn)：公司2Q 期間費用為5.72 億元，yoy +55%。
從行業(yè)來看，我國鉀肥需求量大約需要在1,000~1,100 萬噸，目前我國國產(chǎn)鉀肥的產(chǎn)能在600 萬噸，我國鉀肥的對外依附度高達50%，因此目前國內(nèi)鉀肥價格仍將主要跟隨國際價格波動。 2013 年以來，全球經(jīng)濟疲軟和農(nóng)產(chǎn)品價格總體走弱，對鉀肥下游需求造成壓力較大，鉀肥價格總體呈下行態(tài)勢，而近期Uralkali 宣布退出鉀肥聯(lián)盟BPC 的事件再次引發(fā)行業(yè)震動，此舉將對全球鉀肥供需格局產(chǎn)生較大影響，或?qū)⒁l(fā)鉀肥市場壟斷局面的終結(jié)，競爭加劇將導(dǎo)致鉀肥價格承受更大的壓力。 且目前國內(nèi)鉀肥庫存數(shù)量較大，據(jù)估算，截止2012 年末國內(nèi)鉀肥庫存約為220 萬噸，占全年用量超過20%。因此我們估計整個行業(yè)可能還先需要一段時間來消化這部分庫存，預(yù)計未來幾年鉀肥市場景氣難以好轉(zhuǎn)。
此外，2013 年、2014 年公司綜合利用一體化項目建設(shè)以及新增鉀肥100萬噸的投資開支較大，截止2013 年2 季度末，公司在建工程達到221億元，未來面臨較大的轉(zhuǎn)固壓力，費用也可能面臨較大提升，預(yù)計今明兩年由產(chǎn)能擴張帶來的業(yè)績提升有限。
鑒于整個鉀肥市場有景氣下行的風險，因為我們將2013/2014 盈利預(yù)測分別下調(diào)30%，預(yù)計公司2013/2014 年分別實現(xiàn)凈利17.3 億元（yoy-32%），18 億元（yoy +4%），折合EPS 分別為1.08 元/1.13 元，目前股價對應(yīng)的PE 分別為15.5 倍、14.8 倍，下調(diào)投資評級為“中性”。
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