>> 興業(yè)證券-鹽湖股份(000792)雙因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑,關(guān)注百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目進(jìn)展-130809
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
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| 493KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉剛，鄭方鑣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
鹽湖股份發(fā)布2013年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入41.29億元，同比增長(zhǎng)5.41%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.08億元，同比下降46.30%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8.22億元，同比下降37.32%。按15.90億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)每股收益0.52元，每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為0.52元。其中二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.94億元，同比增長(zhǎng)5.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.93億元，同比下降39.81%。 點(diǎn)評(píng)： 鹽湖股份2013年半年報(bào)業(yè)績(jī)高于我們此前EPS為0.43元的預(yù)測(cè)，鉀肥銷量高于預(yù)期是業(yè)績(jī)超出我們此前預(yù)期的主要原因。 鉀肥量增價(jià)降，收入總體平穩(wěn)。2013年上半年公司氯化鉀銷量同比增長(zhǎng)18.84%至155.94萬(wàn)噸，而氯化鉀均價(jià)（不含稅）下降459元/噸至2199.33元/噸。鉀肥業(yè)務(wù)收入同比小幅下降1.68%。但由于化工和水泥業(yè)務(wù)收入同比分別增加0.86億元和1.53億元，因而公司收入總體平穩(wěn)，同比僅小幅增長(zhǎng)5.41%。
鉀肥價(jià)格下降和化工項(xiàng)目虧損擴(kuò)大是業(yè)績(jī)下降的主要原因。盡管上半年公司氯化鉀銷量同比增長(zhǎng)，但由于氯化鉀價(jià)格同比下降，氯化鉀業(yè)務(wù)毛利率下降5.32個(gè)百分點(diǎn)至71.09%，氯化鉀業(yè)務(wù)毛利額也隨之同比減少2.27億元。與此同時(shí)，公司綜合利用一期和ACD發(fā)泡劑項(xiàng)目等化工項(xiàng)目上半年合計(jì)虧損5.55億元（包括計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2.5億元和利息支出6131.35萬(wàn)元），虧損額同比增加2.3億元。上述因素共同使得公司凈利潤(rùn)同比下降37.32%。 從二季度單季度看，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.16%，我們推測(cè)這主要是由于二季度鉀肥銷量同比增長(zhǎng)（據(jù)測(cè)算銷量增長(zhǎng)約二成）和化工收入同比有所增長(zhǎng)。但由于鉀肥價(jià)格走弱（據(jù)測(cè)算均價(jià)同比下降約470元/噸）、化工項(xiàng)目虧損（包括存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和利息支出）同比增加1.13億元，加之營(yíng)業(yè)外收入（主要為增值稅返還）同比減少1.84億元，因而公司單季度凈利潤(rùn)同比下降39.81%。
鉀肥壟斷格局面臨變局，產(chǎn)品價(jià)格承壓。近日俄羅斯最大鉀肥企業(yè)烏拉爾鉀肥（Uralkali，簡(jiǎn)稱烏鉀）宣布其將退出和Belaruskali（簡(jiǎn)稱白俄鉀）組成的全球鉀肥市場(chǎng)兩大貿(mào)易聯(lián)盟（卡特爾）之一BPC，未來(lái)其鉀肥產(chǎn)品將不再通過(guò)BPC獨(dú)家銷售和出口，而是直接由Uralkali Trading執(zhí)行。本次烏鉀結(jié)束和白俄鉀的合作，預(yù)計(jì)將削弱兩大貿(mào)易聯(lián)盟所屬相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)在全球市場(chǎng)的壟斷優(yōu)勢(shì)，從而加劇鉀肥生產(chǎn)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)全球鉀肥價(jià)格形成新的壓力。同時(shí)我國(guó)今年下半年鉀肥進(jìn)口合同價(jià)格有望下調(diào)（今年上半年進(jìn)口合同價(jià)格為400美元/噸，折讓20美元/噸），進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)價(jià)格走弱。
百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目下半年有望投產(chǎn)。截止至報(bào)告期末，公司新增年產(chǎn)100萬(wàn)噸氯化鉀項(xiàng)目工程進(jìn)度已達(dá)到85%，預(yù)計(jì)將于下半年試生產(chǎn)。該項(xiàng)目投產(chǎn)后公司氯化鉀產(chǎn)能將從約250萬(wàn)噸增加至350萬(wàn)噸左右，我們預(yù)計(jì)這將相應(yīng)緩解鉀肥價(jià)格走弱對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。 而化工項(xiàng)目方面，由于產(chǎn)品價(jià)格總體較為疲軟并且裝臵開工不穩(wěn)定，已進(jìn)入試生產(chǎn)階段的綜合利用一期和ADC發(fā)泡劑項(xiàng)目仍處于虧損階段。若上述項(xiàng)目能夠穩(wěn)定量產(chǎn)，其虧損額或能收窄。此外，公司二期、三期綜合利用項(xiàng)目等預(yù)計(jì)將于明后年陸續(xù)進(jìn)入試車階段，公司化工產(chǎn)品收入規(guī)模將逐年增加，但上述項(xiàng)目盈利情況尚需保持觀察。
維持"增持"評(píng)級(jí)。結(jié)合半年報(bào)情況和國(guó)際鉀肥行業(yè)近期變化，我們調(diào)整鹽湖鉀肥2013-2015年EPS分別至1.05、1.30元、1.61元。
鹽湖股份是我國(guó)鉀肥行業(yè)龍頭企業(yè)。近期國(guó)際鉀肥壟斷格局面臨變局，國(guó)內(nèi)外鉀肥價(jià)格承受壓力，但百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目下半年進(jìn)入試生產(chǎn)后該影響有望得到相應(yīng)緩解。而化工項(xiàng)目（鹽湖綜合利用一期、二期等項(xiàng)目）實(shí)現(xiàn)盈利則尚需時(shí)日。綜合上述因素，我們維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：在建化工項(xiàng)目盈利情況不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鉀肥價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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