>> 中信證券-星輝車模(300043)三季報暨重大收購事項點評-131021
| 上傳日期： |
2013/10/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱佳 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
公司日前公布三季報，2013年1-9月份公司歸屬凈利潤同比增長24.15%。公司同時公告重大資產(chǎn)重組預案，擬向天拓科技的全體股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其持有的天拓科技100%的股權(quán)，并向特定對象發(fā)行股份募集配套資金用于支付部分現(xiàn)金對價，交易對方協(xié)商擬確定上述股權(quán)的交易價格為8.12億元。
中信點評：
玩具主業(yè)增長穩(wěn)健，業(yè)績符合預期 前三季業(yè)績增長24%，基本符合預期。前三季實現(xiàn)總收入/營業(yè)利潤/凈利潤為16.4/1.16/0.95億元，同比分別增長135%/33%/24%；EPS為0.40元，基本符合預期。公司扣非后凈利上半年增長11%，其差異主要來自于衍生金融工具產(chǎn)生的公允價值變動收益（同比+473%）。
傳統(tǒng)車模增速企穩(wěn)，嬰童用品保持放量增長。Q3單季傳統(tǒng)車模同比增速10%+，環(huán)比13H1（YoY+9.2%）小幅改善；嬰童車模等嬰童用品前三季度收入已超5000萬，Q4料保持放量增長。分區(qū)域來看，1-9月內(nèi)銷收入已基本與去年持平；三季度歐洲市場銷售轉(zhuǎn)好，Q4旺季增速有望恢復至雙位數(shù)。
產(chǎn)能利用率提高毛利率改善，費用控制良好。目前公司所有募投生產(chǎn)項目均已投產(chǎn)并運行順利，隨著產(chǎn)能利用率提升/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，Q3公司車模玩具業(yè)務(wù)毛利率較上半年略有提升，綜合毛利率環(huán)比提升1.24pcts。費用方面，三季度渠道持續(xù)拓展致銷售費用率環(huán)比微升0.1pct，但效率提升、管理費用率下降0.13pct，費用控制良好。四季度旺季到來，隨渠道擴張/品牌推廣，預計公司玩具主業(yè)可保持20%+穩(wěn)健增長。
收購天拓進入快速增長的頁游市場
星輝公告擬收購頁游公司天拓科技100%股權(quán)，正式進入網(wǎng)頁游戲領(lǐng)域。中國網(wǎng)頁游戲2012年市場規(guī)模突破80億元，預計未來將保持30%左右的較快增長。2012年中國網(wǎng)頁游戲市場規(guī)模為81.1億元，游戲用戶數(shù)達2.7億人，2008-12年CAGR分別為106%/47%，增長迅速。中信證券研究部傳媒組預測未來國內(nèi)頁游市場規(guī)模將保持約30%的較快增長。競爭格局上，頁游整體集中度格局較為穩(wěn)定，13Q2行業(yè)CR4/CR8分別為38%/66%；主要開發(fā)商市場份額差距不大，各自逐步強化自身研發(fā)積累優(yōu)勢，深耕細分領(lǐng)域。前三大頁游研發(fā)廠商第七大道、心動游戲和Forgame的市場占有率分別達11%、10%和10%。
天拓《倚天》等主打游戲上線運營單月最高流水超4,000 萬元，在頁游行業(yè)表現(xiàn)卓越。天拓科技成立于2000年，主營網(wǎng)游的研發(fā)/運營，互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣與服務(wù)。截至2013年1-9月天拓實現(xiàn)收入/凈利分別為1.35/0.50億元，其中游戲/廣告收入占比約79%/21%。
公司主要產(chǎn)品有《倚天》、《山海傳說》、《群俠射雕》等網(wǎng)頁游戲，其中《倚天》入選265G 評選的"2012 年度十佳網(wǎng)頁游戲"，榮獲由07073 游戲網(wǎng)攜手中華網(wǎng)頒發(fā)的中國頁游最高獎項"2012 年度金頁獎"，榮獲騰訊開放平臺頒發(fā)的"2013 騰訊合作伙伴大會十佳應用獎"，上線運營單月最高流水超4,000 萬元，并在近9月月均流水保持3000萬+的高水平；按2011年全國頁游產(chǎn)品流水排名來看，目前《倚天》有望位居前十。隨后推出的《山海傳說》月流水也超千萬元。截至9 月30 日，《倚天》、《山海傳說》游戲總流水分別達到46,704.8萬元和7,533.7萬元。
天拓與騰訊平臺合作發(fā)行，通過強大的騰訊開放平臺迅速擴大規(guī)模，同時盈利水平處行業(yè)領(lǐng)先水平；并計劃進一步拓展至手游領(lǐng)域。QQ游戲是目前國內(nèi)第一網(wǎng)頁游戲平臺（市占率20%~30%），而天拓是騰訊平臺目前為數(shù)不多自主研發(fā)運營的頁游產(chǎn)品連續(xù)超千萬流水的公司。
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