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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    美菱電器發(fā)布三季報(bào)：1-9 月營業(yè)收入85.1 億元（YoY 35.8%），凈利潤(rùn)2.05 億元（YoY 12.7%）；7-9 月營業(yè)收入25.6 億元（YoY 14.4%），凈利潤(rùn)0.69 億元（YoY 72.8%）。
    經(jīng)營分析
    3Q13 收入增速環(huán)比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善：三季度冰箱行業(yè)增速較為平淡，出口增速快于內(nèi)銷；而空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)受到8 月天氣轉(zhuǎn)熱的刺激而有所反彈，1-8 月累計(jì)內(nèi)銷增速為5%（圖表1-4）。美菱的冰箱出口、空調(diào)內(nèi)外銷量均取得快速增長(zhǎng)，但因節(jié)能惠民政策退出，冰箱內(nèi)銷量同比下降（圖表5）。從中怡康數(shù)據(jù)看，美菱冰箱的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善，單門冰箱的份額下降，而多門、對(duì)開門等高端產(chǎn)品的份額明顯上升（圖表6-7）。我們預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)百億收入目標(biāo)的確定性強(qiáng)
    毛利率提升尚不明顯，但值得期待：3Q13 單季度毛利率為24.9%，同比提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度不高的原因主要是在節(jié)能惠民補(bǔ)貼結(jié)束后，產(chǎn)品價(jià)格短期上漲，導(dǎo)致7、8 月中低端產(chǎn)品占比提升，我們認(rèn)為這是短期影響，預(yù)計(jì)四季度可以恢復(fù)正常，同時(shí)期待產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整驅(qū)動(dòng)毛利率提升，促進(jìn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
    銷售費(fèi)用率大幅下降，令3Q13 凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)：3Q13 銷售費(fèi)用率為18.6%，同比下降4.9 個(gè)百分點(diǎn)，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最重要因素，原因有：1）公司加強(qiáng)對(duì)營銷公司的財(cái)務(wù)管控，2）今年開始不再計(jì)提家電下鄉(xiāng)保修費(fèi)用，3）去年三季度集中市場(chǎng)推廣，基數(shù)較高。由于去年四季度銷售費(fèi)用的基數(shù)較低，僅為14.1%，我們預(yù)計(jì)4Q13 銷售費(fèi)用率可能小幅增長(zhǎng)。另外，本年計(jì)提的業(yè)績(jī)激勵(lì)基金已經(jīng)反映在三季報(bào)中，不必?fù)?dān)心對(duì)四季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生壓力。
    盈利調(diào)整
    維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2013-2015 年收入為104.6、115.6 和125.5 億元，同比增速為12.3%、10.6%和8.5%，凈利潤(rùn)2.54、3.16 和3.88 億元，同比增長(zhǎng)32.3%、24.3%和22.7%，EPS 分別為0.333、0.414 和0.508 元。
    未來6-12 個(gè)月給予12×14EPS，對(duì)應(yīng)4.97 元，存在29%上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。