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    三季度利潤(rùn)增速超預(yù)期。根據(jù)公告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.11 億元，同比增長(zhǎng)12.72%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)約2.05 億元，同比增長(zhǎng)35.80%，其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.59 億元，同比增長(zhǎng)14.37%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6944 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)大增72.57%，扣非后同比增長(zhǎng)67.42%，超出此前預(yù)期。前三季度對(duì)應(yīng)EPS0.2686 元。
    調(diào)結(jié)構(gòu)、控費(fèi)用成效初顯。在高效節(jié)能補(bǔ)貼政策退出帶來(lái)市場(chǎng)短期調(diào)整不利影響和去年三季度空調(diào)業(yè)務(wù)受到高額節(jié)能補(bǔ)貼基數(shù)下，公司三季度取得營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)、盈利能力大幅提高的業(yè)績(jī)，離不開(kāi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整和運(yùn)營(yíng)效率的提高，鳳凰行動(dòng)成效初顯。
    三季度凈利率從去年同期的1.29%大幅提高到2.22%，除受毛利率0.93pct 利好外，主要由于銷售費(fèi)用率大幅下降4.89pct，管理費(fèi)用率僅提高0.11pct，反映出公司強(qiáng)化內(nèi)控管理、加強(qiáng)費(fèi)用控制、提高運(yùn)營(yíng)效率活動(dòng)已經(jīng)積極開(kāi)展，初步效果良好。隨著鳳凰行動(dòng)深入開(kāi)展，預(yù)計(jì)費(fèi)用控制和流程優(yōu)化仍有很大改善空間。
    公司最大看點(diǎn)在于盈利存在翻倍增長(zhǎng)空間，激勵(lì)機(jī)制到位，業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。美菱目前凈利潤(rùn)率僅2.22%左右，明顯低于白電上市公司整體5%左右的平均水平，盈利能力提高潛力巨大。公司定增募投項(xiàng)目已完成投產(chǎn)，雅典娜高端冰箱、變頻空調(diào)等新品陸續(xù)推出，將提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，拉動(dòng)產(chǎn)品整體毛利增長(zhǎng)；產(chǎn)能優(yōu)化布局，在運(yùn)營(yíng)上堅(jiān)持開(kāi)展對(duì)標(biāo)管理，在采購(gòu)、物流、銷售等多方面積極增效降費(fèi)，預(yù)期未來(lái)幾年將帶來(lái)明顯效果。公司對(duì)管理層長(zhǎng)期業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制有特色，提取業(yè)績(jī)激勵(lì)基金購(gòu)買公司股票，強(qiáng)化管理層利益與公司長(zhǎng)期盈利提升、資本市場(chǎng)的一致性，且2012 年業(yè)績(jī)激勵(lì)方案已成功實(shí)施，效果良好。我們認(rèn)為，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)持續(xù)釋放更值得期待。
    維持“增持”評(píng)級(jí)：白電行業(yè)短期調(diào)整不改長(zhǎng)期復(fù)蘇勢(shì)頭重現(xiàn)，公司在產(chǎn)品升級(jí)、控費(fèi)提效、管理層激勵(lì)等多方面著力打造長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展機(jī)制，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性空間大。
    預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.34/0.40/0.46 元，對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E11.47，估值不高，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：冰箱行業(yè)四季度復(fù)蘇力度可能并不顯著。