>> 申銀萬國-數(shù)碼視訊(300079)今年布局,明年見效,維持買入評級-131022
| 上傳日期： |
2013/10/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張建勝，郭鵬 |
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投資要點(diǎn)：
公司公布三季報，存貨的大幅增長表明業(yè)績的下降主要緣于確認(rèn)周期的延長。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收2.9億，同比下降21%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.28億，同比下降28%，對應(yīng)EPS 0.38元，略低于我們前期同比下降20%的預(yù)測。與中報一致，公司三季度末存貨1.4億，較年初增長61%，較去年年同期增長93%。對于公司這種訂單驅(qū)動型的生產(chǎn)模式，存貨的大幅上漲表明業(yè)績的下降主要是由于省網(wǎng)集采及項(xiàng)目集成度提高后，收入確認(rèn)周期隨之變長（從原來的2-4個月上升至6個月偏上），而非新簽訂單的下降。
新業(yè)務(wù)開拓降低今年凈利潤率，明年可見成效。公司今年在超光網(wǎng)、移動支付、影視、體感等新業(yè)務(wù)全面布局，收入上尚未放量，但費(fèi)用支出相對剛性，一定程度上降低了今年的盈利能力，從財務(wù)上看，公司前三季度收入同比下降21%，但期間費(fèi)用卻基本持平。但是，今年的拓展將為明年的見效打下基礎(chǔ)：（1）超光網(wǎng)：除華數(shù)外廣東、廣西、福建、江蘇等地均已介入，且預(yù)計(jì)到13年年底全國會有20多個地區(qū)進(jìn)行超光網(wǎng)實(shí)驗(yàn)（2）影視：首部自制劇即將開拍，預(yù)計(jì)明年投資額將翻番（3）支付：與CNTV、重慶衛(wèi)視等已展開合作（4）體感：預(yù)計(jì)14年中期樣機(jī)研制完成。（5）海外：收購LARCAN，與印度最大有線運(yùn)營商簽署戰(zhàn)略合作。
公司業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的延展性，在未來的“電視互聯(lián)網(wǎng)”時代不應(yīng)忽視其潛在的變現(xiàn)價值。我們一直強(qiáng)調(diào)公司今年的投資邏輯是 “設(shè)備→通道→內(nèi)容、服務(wù)”的轉(zhuǎn)型中的估值提升而非業(yè)績的超預(yù)期。公司長期深耕于廣電領(lǐng)域，CA卡、前端設(shè)備等雖是硬件設(shè)備，但確是廣電領(lǐng)域數(shù)據(jù)流中不可或缺的“通道”之一，若未來客廳資源被開發(fā)，公司在廣電渠道上具有先發(fā)優(yōu)勢（例如CA卡融合用戶管理系統(tǒng)即可完全掌握用戶的電視觀看數(shù)據(jù)，是寶貴的可供挖掘的“大數(shù)據(jù)”）。
維持 “買入”評級。 我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.89/1.14/1.39元，對應(yīng)PE分別為28/22/18。我們看好公司從廣電設(shè)備商向融合應(yīng)用平臺商的轉(zhuǎn)型，維持“買入”評級。
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