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投資要點(diǎn)：
    維持增持評級1）第二輪戰(zhàn)略擴(kuò)張期有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，寧波項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)拿地，公司未來成長新空間被打開。寧波拿地再次證明，公司模式之美帶來的低成本、高毛利優(yōu)勢仍將持續(xù)，未來銷售、業(yè)績持續(xù)增長的
    空間進(jìn)一步被打開；2）股價(jià)仍明顯低估：2013 年5 月資產(chǎn)注入完成后，每股RNAV 增厚至15.78 元，現(xiàn)股價(jià)大幅折價(jià)61%。
    2013 年前三季度公司完成營收172.4 億，增66.7%，歸母凈利潤29.0億，增80.1%，EPS0.399 元，ROE13%，增3.8pc；毛利率、凈利率55.4%、16.8%，增1.9、1.3pc，期末每股凈資產(chǎn)3.07 元。
    期內(nèi)營收大幅增長，主因是：1）公司游客接待人數(shù)穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)較去年同期增長5%左右；2）房地產(chǎn)竣工結(jié)算資源豐富，預(yù)計(jì)較去年同期增加70%以上。
    第二輪全國擴(kuò)張實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，公司成長新空間被打開。1）9 月寧波項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)低成本拿地：合計(jì)拿商住用地建面48.7 萬平，總地價(jià)9.19億，樓板價(jià)1887 元/平，較評估價(jià)折27%-45%（詳見后文表1、表2），低成本拿地優(yōu)勢顯著；2）寧波拿地印證我們對公司“模式之美”可享受低成本高毛利優(yōu)勢的判斷，我們預(yù)判公司第二輪全國擴(kuò)張布局的五個(gè)城市將持續(xù)落地，未來銷售、業(yè)績增長新空間可持續(xù)被打開。
    維持盈利預(yù)測。公司進(jìn)入新一輪戰(zhàn)略擴(kuò)張期，且管理層換屆完成，未來業(yè)績釋放能力及動(dòng)力提升，成長加速，我們維持公司2013-2015年EPS 0.73、0.96、1.24 元預(yù)測，維持“增持”及目標(biāo)價(jià)9.23 元，相對RNAV 折價(jià)42%，對應(yīng)13 年12.6 倍PE。