>> 廣發(fā)證券-錦龍股份(000712)凈利潤高增83%,歸于證券業(yè)務同比好轉-131022
| 上傳日期： |
2013/10/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績：凈利潤高增83%，歸于證券業(yè)務同比好轉
錦龍股份 2013 年前3 季度歸屬母公司凈利潤為0.57 億元，同比增長83%，EPS 為0.13 元。業(yè)績高增主要歸于其持有40%股權的東莞證券的業(yè)績同比好轉。
東莞證券仍為主要盈利來源，中山證券股權交割已于3 季末基本完成公司持有東莞證券40%股權，目前公司的絕大部分盈利來自對東莞證券的投資收益。此外，收購中山證券66%股權中的60%股權，已在3 季度末完成過戶，剩余6%股權預計不久也將完成，未來中山證券也將成為公司盈利的重要來源。公司收購東莞農商行4400 萬股股權已完成過戶，同時公司擬剝離水務業(yè)務，屆時，公司將成為純粹的民營金控公司，旗下業(yè)務包括：中山證券（持股66%）、東莞證券（持股40%），銀行等其他金融業(yè)務。
目前，由于交割時間因素以及機制未變，中山證券在報告期內尚未產生實質的業(yè)績貢獻，預計在股權交割全部完成以及機制調整之后，民營優(yōu)勢將有望促成公司發(fā)生質變。
（一）東莞證券：依托富裕地區(qū)優(yōu)勢，國有老牌券商業(yè)績穩(wěn)定東莞證券的經紀業(yè)務具有其獨特的地域優(yōu)勢，其在華南地區(qū)營業(yè)網點共37 家，東莞地區(qū)市場份額持續(xù)穩(wěn)定在60%左右。近年來公司經紀業(yè)務不斷致力于轉型，目前已形成“財富通”品牌專業(yè)服務、理財產品精細代銷、多渠道營銷等核心業(yè)務特色。作為老牌券商，業(yè)績較為穩(wěn)定。
（二）中山證券：主要牌照齊全的小型券商，民營機制有望促發(fā)質變中山證券下設 14 家營業(yè)部，主要牌照齊全。中山證券營業(yè)部數(shù)量少，意味著歷史包袱小、剛性支出少，給公司未來機制、業(yè)務轉型提供了便利。
民營機制介入后，有望促發(fā)公司發(fā)生質變。
擬發(fā)行不超過10 億元公司債，置換貸款降低融資成本
公司公告，擬發(fā)行規(guī)模不超過人民幣10 億元公司債，期限不超過5 年期，用于補充流動資金及置換收購中山股權申請的并購貸款等。發(fā)債有助于降低公司融資成本，通過提升財務杠桿的方式來提高股東回報。
投資建議：質變前夕，維持“買入”評級
作為目前上市券商中最為純正的民營機制券商股，未來有望爆發(fā)出巨大的發(fā)展?jié)撃?，而目前，恰恰正值“質變”前夕。如同2005-08 年的國金崛起：從2005 年4 月涌金系成為國金證券股東，一直到2008 年，是國金證券最為輝煌的時期，以經紀業(yè)務等為例，2005-08 年國金經紀份額實現(xiàn)翻倍。民企機制的巨大潛能由此可窺一斑。
公司擁有中山證券 66%股權和東莞證券40%股權，而目前市值僅僅97億元，僅略高于19 家上市券商中市值最小的87 億元的太平洋，如果公司未來憑借其民營機制優(yōu)勢，只需未來基本面達到市值倒數(shù)第二小的上市券商級別，市值就有望達到150 億元左右（東吳151 億元、東北157 億元、西部157 億元、山西157 億元），公司未來市值成長空間巨大。
投資亮點：1）總市值相比可比公司折價；2）民營資本控股后，存在經營改善預期；3）外延擴張仍存在潛力；4）資金消耗促發(fā)再融資需求。
預計公司2013-14 年備考EPS 為0.22、0.80 元，對應PE 為100、27 倍，維持“買入”評級。
風險提示：證券行業(yè)政策及外部環(huán)境變化
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