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核心觀點(diǎn)：
    金控平臺(tái)進(jìn)一步擴(kuò)容
    公司擬收購(gòu)中山證券66%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊局苯映钟械慕鹑诠蓹?quán)將包括：中山證券66%，東莞證券40%，清遠(yuǎn)市農(nóng)村信用合作聯(lián)社3%，華聯(lián)期貨3%。間接持有的金融股權(quán)包括：通過(guò)中山證券持有大陸期貨51%、益民基金20%、世紀(jì)證券1%；通過(guò)東莞證券持有華聯(lián)期貨49%。（慧博投研資訊）現(xiàn)階段而言，公司盈利仍然主要來(lái)自于證券業(yè)務(wù)。對(duì)于公司一參一控的兩家券商，主要情況如下：1）中山證券：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的小型券商，民企股東介入后改善空間大。2）東莞證券：依托富裕地區(qū)優(yōu)勢(shì)，以經(jīng)紀(jì)為特色的國(guó)有老牌券商。
    控股中山證券將有望主導(dǎo)其經(jīng)營(yíng)改善
    不同于公司參股的東莞證券，后者目前實(shí)際控制人仍為東莞市國(guó)資委（間接控股55%），而本次錦龍股份收購(gòu)中山證券66%股權(quán)完成之后，將成為中山證券的實(shí)際控制人，憑借其民企背景的機(jī)制靈活等優(yōu)勢(shì)，將有望主導(dǎo)中山證券未來(lái)的經(jīng)營(yíng)改善。
    作為控股公司，外延擴(kuò)張仍存在潛力
    一方面，收購(gòu)中山證券66%股權(quán)事項(xiàng)完成后，剩余股權(quán)仍然非常分散，未來(lái)仍存在進(jìn)一步整合的可能；另一方面，公司作為控股公司，參照歷史，預(yù)計(jì)未來(lái)仍存在進(jìn)一步外延擴(kuò)張動(dòng)力。
    閑余資金消耗完畢有望促發(fā)再融資需求
    公司收購(gòu)中山證券股權(quán)完成之后，閑余資金將近乎消化完畢，考慮到旗下證券公司大量創(chuàng)新業(yè)務(wù)需要資本金支持，據(jù)此合理推測(cè)，未來(lái)有可能會(huì)促發(fā)公司的再融資需求。
    公司合理估值：24.38元/股（收購(gòu)中山證券股權(quán)后口徑）
    考慮到公司目前主要的盈利貢獻(xiàn)來(lái)自于證券業(yè)務(wù)，因此我們重點(diǎn)計(jì)算中山、東莞證券的股權(quán)價(jià)值。我們謹(jǐn)慎選取東莞證券、中山證券可比公司中的總市值最小的上市公司最為參照，同時(shí)考慮參股因素給予5%的折價(jià)，并扣除收購(gòu)中山證券66%股權(quán)時(shí)將使用的13.0億元并購(gòu)貸款，由此計(jì)算，預(yù)計(jì)錦龍股份收購(gòu)中山證券66%股權(quán)完成之后的合理市值為109億元，折合每股合理估值為：24.38元（收購(gòu)中山證券股權(quán)后口徑）。
    投資建議：給予“買入”評(píng)級(jí)
    綜合考慮以上存在改善預(yù)期的基本面、總市值低估的估值水平等因素，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。投資亮點(diǎn)包括:1）公司總市值（收購(gòu)中山股權(quán)后口徑）目前相比可比上市公司仍在估值修復(fù)空間。2）民營(yíng)資本控股中山證券后，未來(lái)存在經(jīng)營(yíng)改善預(yù)期。3）作為控股公司，外延擴(kuò)張仍存在潛力。4）閑余資金消耗完畢有望促發(fā)再融資需求。預(yù)計(jì)公司2013-14年備考EPS（收購(gòu)中山股權(quán)后口徑）分別為0.45、0.80元，對(duì)應(yīng)2013-14年P(guān)E分別為41、23倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)中山證券股權(quán)仍需監(jiān)管部門審批