>> 海通證券-錦龍股份(000712)上市公司研究報告：民營綜合金融平臺，估值提升空間大-130515
| 上傳日期： |
2013/5/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
丁文韜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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錦龍股份近期發(fā)布重大資產(chǎn)購買報告書，公司購買中山證券進展順利，旗下金融業(yè)務(wù)進一步擴大，未來將形成以東莞證券和中山證券為主，銀行、期貨等其他金融業(yè)務(wù)為輔的金融平臺，具有綜合金融概念；再考慮到其獨特的民營背景，未來提升空間較大。
收購成功后公司將成為綜合金融控股平臺。（慧博投研資訊）公司收購中山證券和東莞農(nóng)商行后，將持有東莞證券40%股份，中山證券66.1%股份，形成對于證券公司"一參一控"的格局，其中東莞證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)市場份額占比與東北證券相近，占比較高。此外公司還控股華聯(lián)期貨，以及持有東莞農(nóng)商行等其他金融企業(yè)部分股份，成為以證券業(yè)務(wù)為主，銀行、期貨等業(yè)務(wù)為輔的綜合金融平臺。
公司是為數(shù)不多的民營背景的綜合金融平臺，公司大股東為東莞市新世紀科教拓展有限公司，民營企業(yè)，持有公司50.1%的股份。我們認為民營資本下良好的市場化機制將成為決定公司價值提升的關(guān)鍵因素，預(yù)計未來有活力和良好市場化機制的金融企業(yè)將一顯身手，獲得遠遠超過行業(yè)增長的超額收益。
東莞和中山地區(qū)經(jīng)濟較為發(fā)達，未來將為東莞證券和中山證券兩家地方性證券公司提供有力支持。東莞市2012年生產(chǎn)總值5010億元，在全國所有城市中排名第22位，略低于臺北市，占廣東省生產(chǎn)總值的8.8%，省內(nèi)排名第4；經(jīng)濟回暖趨勢明顯。中山市2012年生產(chǎn)總值2441億元人民幣，占廣東省生產(chǎn)總值的4.3%，省內(nèi)排名第5；同比增長11%，增速快于國內(nèi)平均水平。發(fā)達的經(jīng)濟未來將為兩家證券公司在資產(chǎn)證券化、融資融券等業(yè)務(wù)提供有力支持。
給予錦龍股份每股22.24元估值。東莞證券2013年1季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額約為0.72%，與上市公司中東北證券、國金證券和國海證券的市場份額相近；此外融資融券業(yè)務(wù)的市場份額為0.57%，也與東北證券和國海證券相近。因此我們用東北證券、國金證券和國海證券的平均市值來估算東莞證券的市值，約為209億元。
而中山證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)僅為東莞證券的1/3；而融資融券業(yè)務(wù)市場份額約為東莞證券的1/5，根據(jù)保守的原則，我們用東莞證券估值的1/5來估算中山證券，估值約為42億元；再考慮到公司購買中山證券需要負債經(jīng)營，以及水務(wù)業(yè)務(wù)對公司的貢獻，給予錦龍股份99.7億元的目標價值，每股22.24元。此外依靠東莞證券利潤增長，以及中山證券的貢獻，預(yù)計公司13年EPS將大幅增長至0.58元。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明
不確定性因素。（1）市場持續(xù)低迷；（2）行業(yè)創(chuàng)新進程低于預(yù)期。
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