>> 民生證券-正海磁材(300224)Q3傳統(tǒng)旺季業(yè)績持續(xù)改善,Q4淡季望開始產(chǎn)品結構調(diào)整-131022
| 上傳日期： |
2013/10/22 |
大?。?/td>
| 536KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李斌，黃玉，滕越 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、 事件概述
2013Q3營收約1.5億元，同比增幅-9.73%；營業(yè)利潤約0.72億元，同比增幅-53.56%；歸屬上市公司股東凈利潤約0.34億元，同比增幅-14.8%；EPS約0.14元。
二、 分析與判斷
前三季度產(chǎn)能利用率和毛利率逐步提升，景氣呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢2013年前三季度，產(chǎn)能利用率和毛利率持續(xù)改善；鑒于產(chǎn)能利用率恢復到正常水平約80%以及毛利率由上半年的約22.9%恢復至26.4%，Q3單季度EPS達到0.14元高于上半年EPS 0.12元。業(yè)績環(huán)比改善的原因在于量升和成本下降。鑒于2012年下半年"337訴訟"和行業(yè)景氣問題，導致公司2012H2-2013Q1產(chǎn)能很低，期間幾乎停產(chǎn)。自2013Q2，基于電子行業(yè)、家電行業(yè)以及汽車行業(yè)復蘇和訴訟解決后獲得專利，公司產(chǎn)能利用率逐漸恢復，由40%左右升至70-80%。而同時伴隨規(guī)模效應，單品成本也得到有效調(diào)降。
訂單結構仍以風電和電梯為主，2013Q3傳統(tǒng)旺季過后Q4盈利可能略有下降
公司訂單結構中，前五大客戶均為電梯和風電制造廠，前三季度營收占比58.55%；傳統(tǒng)旺季為Q2-Q3。伴隨傳統(tǒng)旺季結束，財務分析發(fā)現(xiàn)公司Q4業(yè)績也往往低于Q3。同時主要原材料稀土價格在嚴控供給政策下，價格自6月持續(xù)上升后于8月底開始出現(xiàn)回調(diào)；在公司毛利率穩(wěn)定在25%左右時，稀土價格下跌也不利于公司毛利提升。假設Q4產(chǎn)能利用率跌至60%，我們分析Q4 EPS可能約為0.1元。
專利區(qū)開拓以及高毛利率產(chǎn)品結構調(diào)整預計始于2013Q4傳統(tǒng)淡季
我們預計公司為進一步獲得高毛利而進行的產(chǎn)品結構調(diào)整和向專利區(qū)域進軍最快將在2013Q4開始實施，2014Q1可能初見成效。比對同類磁材上市公司，我們發(fā)現(xiàn)具備專利區(qū)銷售權的企業(yè)比非專利區(qū)企業(yè)產(chǎn)品毛利率能夠高出約10個百分點；公司專利的獲取必然將幫助公司未來提升毛利率。此外獲得專利后，公司也正致力于降低風電訂單，提升電子和汽車訂單。
2014年公司新產(chǎn)能投產(chǎn)以及專利區(qū)開拓并行有望助業(yè)績倍增
至2014年，公司產(chǎn)能將由目前的約4300t升至6300t；2015年達產(chǎn)，屆時產(chǎn)能利用率望達90%。我們測算2013-2015年產(chǎn)量將分別達到2600t、4200t和5600t。同時鑒于專利區(qū)的開拓，產(chǎn)品毛利率有望由目前的約26%升至30%，我們預計2013-2015年EPS將分別達到0.37元、0.69元和1.06元。
三、 盈利預測與投資建議2014-2015年產(chǎn)能持續(xù)釋放和專利區(qū)開拓，將有效幫助公司實現(xiàn)產(chǎn)品結構調(diào)整和毛利率的提升，期間盈利年均復合增速望達69%。給予"強烈推薦"評級。
四、 風險提示稀土價格下跌，產(chǎn)能利用率和毛利率提升不及預期。
|
|
