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投資要點(diǎn)
    訂貨會(huì)訂貨金額增長(zhǎng)超預(yù)期，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)基本確立。我們預(yù)計(jì)公司近期結(jié)束的14 年春夏訂貨會(huì)金額約有低雙位數(shù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期。透射出此前一直制約公司業(yè)績(jī)的羅萊主品牌加盟業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，一方面，經(jīng)過(guò)自11年底訂貨政策調(diào)整，不再給訂貨指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)壓力不斷緩解，庫(kù)存經(jīng)過(guò)這幾年的消化，基本已處于正常水平，另一方面，加盟商對(duì)未來(lái)的信心也在逐漸增強(qiáng)?；诹_萊主品牌直營(yíng)業(yè)務(wù)二季度已較一季度有所好轉(zhuǎn)，小品牌業(yè)務(wù)近年基本保持較快增長(zhǎng)，因此我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)基本確立。
    借鑒港股運(yùn)動(dòng)品牌經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)公司股價(jià)上漲有望延續(xù)。根據(jù)我們之前對(duì)于港股運(yùn)動(dòng)品牌在13 年三季度上漲的研究，訂貨會(huì)情況出現(xiàn)改善后，雖然最終業(yè)績(jī)還有待確認(rèn)改善，但估值修復(fù)將提前推動(dòng)股價(jià)上漲，估值修復(fù)的幅度基本是回到股價(jià)下跌前水平，因此借鑒港股運(yùn)動(dòng)品牌經(jīng)驗(yàn)，考慮到公司在本輪股價(jià)大幅下跌前平均估值基本在20 倍以上，且今日深交所交易公開(kāi)信息顯示，機(jī)構(gòu)對(duì)公司的關(guān)注度重新提升，我們預(yù)計(jì)公司股價(jià)上漲將有望延續(xù)。
    股權(quán)激勵(lì)今年?duì)I收條件增長(zhǎng)15%壓力較大，但仍有希望。公司目前加盟商庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)可控，特別是信心得到恢復(fù)，直營(yíng)管理加強(qiáng)，小品牌及電商繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，特別是雙十一天貓的沖量，都有望為公司下半年，特別是四季度營(yíng)收增速加快提供較為積極的基礎(chǔ)。
    從中長(zhǎng)期角度看，我們認(rèn)為公司已經(jīng)探明經(jīng)營(yíng)和估值底部。我們看好家紡行業(yè)相對(duì)服裝處于消費(fèi)升級(jí)后階段帶來(lái)的更大發(fā)展空間，也看好公司這樣多品牌矩陣發(fā)展策略下的龍頭公司未來(lái)市場(chǎng)份額的提升。