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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    平安銀行整合效果比預(yù)期要好，預(yù)計(jì)14 年業(yè)績(jī)可兌現(xiàn)，是2014 年最值得期待的銀行，維持增持評(píng)級(jí)。
    事件：
    投資建議：
    維持增持評(píng)級(jí)，14年重點(diǎn)關(guān)注品種我們對(duì)平安銀行整合協(xié)同效應(yīng)信心提升，將13/14 年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)從原來(lái)的12%/16%分別上調(diào)至15%/24%?？紤]定增攤薄，對(duì)應(yīng)13/14 年EPS1.62/2.01 元，BVPS11.93/13.70 元，現(xiàn)價(jià)交易于7.44/6.00 倍PE，1.01/0.88 倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)概述：超出市場(chǎng)預(yù)期，年度計(jì)劃提前達(dá)標(biāo)
    前三季度撥備前利潤(rùn)197 億元，同比增長(zhǎng)26%；凈利潤(rùn)117 億元，同比增長(zhǎng)14%。第三季度撥備前利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)39%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%。
    新的認(rèn)識(shí)：整合思路清晰，集團(tuán)支持力度較大
    1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大：三季報(bào)顯示，平安銀行正在加大資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，大力發(fā)展小微和零售等高收益資產(chǎn)，置換現(xiàn)有低收益資產(chǎn)，改變以往資產(chǎn)收益率偏低的局面。三季度末，小微貸款余額為814 億元，較年初增長(zhǎng)46%，占總貸款比例提升至10%；零售（含信用卡）貸款余額3242億元，較年初增長(zhǎng)44%，在總貸款占比提升7.6 個(gè)百分點(diǎn)。第三季度凈息差環(huán)比上升10bp 至2.31%。
    2.聚合集團(tuán)之力發(fā)展負(fù)債：平安銀行正在充分整合平安集團(tuán)的資源，大力發(fā)展低成本負(fù)債業(yè)務(wù)，例如加快保險(xiǎn)客戶的遷徙，獲取直投客戶衍生存款。
    前三季度全行存款增速領(lǐng)先同行，實(shí)際增量已達(dá)到2012 年全年的1.36 倍。
    3.資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先指標(biāo)改善：平安銀行13Q3 繼續(xù)保持不良單升，不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)5.2%，不良率環(huán)比略降1bp 至0.96%。①資產(chǎn)質(zhì)量符合預(yù)期：還原核銷(xiāo)清收后13Q3 不良貸款毛增額較Q2 增長(zhǎng)11%，不良貸款真實(shí)生成率環(huán)比上升3bp 至0.26%，主要與二季度關(guān)注類(lèi)貸款快速上升有關(guān)；②領(lǐng)先指標(biāo)邊際改善：13Q3 逾期貸款生成率環(huán)比下降30bp 至0.12%，其中90 天以?xún)?nèi)逾期貸款生成率為-0.26%，關(guān)注類(lèi)貸款新增額較13Q2 減少58%，或預(yù)示資產(chǎn)質(zhì)量最艱難的時(shí)期已過(guò)。
    預(yù)期修正：整合比預(yù)期好，14 年業(yè)績(jī)可兌現(xiàn)
    此前，基于保險(xiǎn)文化和團(tuán)隊(duì)磨合的擔(dān)憂，我們對(duì)平安銀行整合持偏保守態(tài)度。平安銀行三季報(bào)讓我們眼前一亮，讓我們對(duì)平安銀行14 年底業(yè)績(jī)爆發(fā)有了期待。信心來(lái)自以下三點(diǎn)變化：①戰(zhàn)略更清晰、戰(zhàn)術(shù)很得當(dāng)；②平安銀行在集團(tuán)中的地位顯著提升；③團(tuán)隊(duì)和文化融合效果比預(yù)期好。