>> 國信證券-國藥股份(600511)立足自身的平穩(wěn)增長-131023
| 上傳日期： |
2013/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
丁丹，賀平鴿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績平穩(wěn)增長17.5%基本符合預(yù)期
2013 年前三季度公司實現(xiàn)收入74.49 億元（+16.88%），歸母凈利潤3.21 億元（+17.5%），EPS0.67 元/股，與我們在業(yè)績前瞻報告中業(yè)績增速19%的預(yù)期基本一致。經(jīng)營性現(xiàn)金流0.295 元/股，同比快速增長32.93%。
其中，預(yù)計醫(yī)藥商業(yè)收入增20%左右，核心的麻精藥品業(yè)務(wù)亦穩(wěn)健增長20%左右；公司同時公告了控股子公司國藥物流與北京市郵政速遞物流有限公司合作項目已簽署倉庫租賃協(xié)議，項目通過GSP 改造后將為公司第三方醫(yī)藥物流倉儲業(yè)務(wù)快速拓展提供硬件保障。醫(yī)藥工業(yè)今年較為平穩(wěn)，對整體業(yè)績增長貢獻(xiàn)不大。隨著今年內(nèi)國瑞營銷中心搬遷至北京，生產(chǎn)場地 “退城進(jìn)園”逐步完成，明年工業(yè)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)20%以上增長。
股權(quán)投資收益持平，扣除后自身業(yè)績增23%
麻藥工業(yè)股權(quán)投資收益是公司近年重要利潤增量來源， 但今年上半年此項收益下降9.8%拖累公司整體業(yè)績增速（其中主要是宜昌人福增速同比放緩，也有青藥會計核算口徑變更原因）。Q3 單季此項收益已恢復(fù)至21%的增長，前三季度整體和去年同期持平。公司前三季度的增長完全立足于自身——扣除投資收益后公司自身業(yè)績穩(wěn)健增長23%。
風(fēng)險提示
藥品招標(biāo)降價；大股東啟動整合預(yù)期具體進(jìn)度仍暫未明朗。
保持穩(wěn)健增長，維持“謹(jǐn)慎推薦” 評級
近期市場擔(dān)心麻醉藥品降價，但并未得到證實。我們根據(jù)悲觀預(yù)期下的假設(shè)性測算：相關(guān)品種降價10%，靜態(tài)影響公司EPS0.07 元/股，則14EPS0.95 元/股，14PE17X，目前的估值也已反應(yīng)悲觀預(yù)期。
從公司整體經(jīng)營趨勢看，經(jīng)過2011 年的下滑和調(diào)整，2012 年止跌企穩(wěn)回到正常增長軌道。2013 公司自身主業(yè)較快增長，下半年股權(quán)投資收益也有望恢復(fù)增長，維持13-14 年EPS0.85、1.02 元/股預(yù)測，同比增22%、20%。目前13~14PE19.6X、16.4X，估值偏低。大股東承諾消除同業(yè)競爭的時間已過半（2016 年3 月前），14~15 年整合預(yù)期漸行漸近，自身經(jīng)營處于經(jīng)營穩(wěn)定上升期，業(yè)績可望保持穩(wěn)健增長，維持 “謹(jǐn)慎推薦”評級。
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