>> 銀河證券-華能國際(600011)業(yè)績變化平穩(wěn),估值具有吸引力-131023
| 上傳日期： |
2013/10/23 |
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作者： |
鄒序元 |
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投資要點：
1．事件
公司發(fā)布三季報。2013 年前三季度，公司營業(yè)收入992 億元，較上年同期下降0.9%；營業(yè)成本為754 億元，較上年同期下降11%；歸屬凈利潤92 億元，較上年同期增長119%，每股收益為0.65 元。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績“穩(wěn)”
公司三季報呈現(xiàn)的主要特征是“穩(wěn)”。
報告期內(nèi)，公司境內(nèi)電廠累計完成發(fā)電量2210 億千瓦時，同比增加4.8%。受發(fā)電區(qū)域結(jié)構(gòu)變化影響，公司營業(yè)收入同比持平。
受益于煤價下跌，2013 年前三季度公司毛利率達24%，比去年同期增加8 個百分點。其中第三季度單季度毛利率26%，環(huán)比二季度上升2.3 個百分點。
公司財務費用率繼續(xù)降低，2013 年前三季度財務費用率為5.7%，比去年同期下降一個百分點。其中第三季度財務費用率為5.4%，環(huán)比二季度下降0.4 個百分點。
從趨勢上看，前三季度經(jīng)營要素變化平穩(wěn)，公司毛利率逐季小幅上升，財務費用逐季小幅下降，管理費用率變化不大。但是由于Q3 實際所得稅稅率上升至27.6%，比Q2 上升3.2 個百分點，造成Q3 單季度凈利潤略低于預期。
（二）9 月電價調(diào)整的影響可控
9 月25 日，發(fā)改委對火電上網(wǎng)電價進行了調(diào)整。此次上網(wǎng)電價調(diào)整后，按照公司下屬電廠機組的調(diào)價容量加權(quán)平均測算，預計平均上網(wǎng)電價降低0.01259 元/kwh（含稅）。
我們按照公司第四季度境內(nèi)電廠售電量億720 億kwh 測算，考慮所得稅稅盾和少數(shù)股東權(quán)益等因素后（Q1-3 實際所得稅稅率26%、少數(shù)股東損益比例18%），預計電價調(diào)整對單季度歸屬凈利潤的影響為4.7 億元，折合每股收益0.033 元。
從年化角度看，假設公司2014 年境內(nèi)存量電廠售電量3000 億kwh，因此次電價調(diào)整，影響歸屬凈利潤20 億元，折合每股收益0.14 元。
從動態(tài)角度看，考慮煤價變動因素，0.01259 元/kwh 電價變動僅相當于標煤價格變動33.6 元/噸（相當于含稅5k 大卡原煤變動30 元/噸左右）。
由于前三季度煤價逐月向下，因此我們預計調(diào)價后，公司Q4業(yè)績高于Q1，環(huán)比Q3 降幅不大。我們預計13Q4 單季每股收益為0.2 元。13 年全年每股收益0.85 元（對應13 年毛利率21.4%）。
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