>> 申銀萬國-華能國際電力股份-0902.HK-3季報或超預(yù)期，上網(wǎng)電價調(diào)整制約未來盈利-131016
| 上傳日期： |
2013/10/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
Rong Ye |
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投資要點：
更低的燃料成本和更高利用小時數(shù)，3 季度收入將超預(yù)期。
1）3 季度燃料成本繼續(xù)下行，毛利擴張及盈利增長得以繼續(xù)。3 季度下水煤價格環(huán)比下跌9.9%。公司由于使用部分重點合同煤（占總耗煤量的30%）價格較為穩(wěn)定，因此我們預(yù)計3 季度單位燃料成本下降約6%。公司毛利從2 季度的23.6%繼續(xù)擴張至3 季度的26.3%。
2）3 季度水電出力下降，火電利用小時數(shù)提升。持續(xù)高溫使得3 季度用電量大增。同期全國性的干旱使得水電的出力大幅下降。增量用電需求幾乎都由火電來滿足，因此火電利用小時數(shù)大增。我們預(yù)計公司3 季度利用小時數(shù)將達1,250 小時，環(huán)比增加114 小時或10%。
新能源補貼導(dǎo)致火電上網(wǎng)電價下調(diào)影響4 季度利潤。公司每兆瓦時電火電上網(wǎng)電價于9 月25 日下調(diào)Rmb12.59。上網(wǎng)電價下調(diào)和費用增加或使得4 季度利潤降至Rmb29.7 億元，對應(yīng)每股收益Rmb0.18。
由于煤電聯(lián)動，公司2014、15 年利潤將繼續(xù)下行。根據(jù)煤電聯(lián)動規(guī)定，14 年每兆瓦時火電上網(wǎng)電價將下調(diào)Rmb34。我們認為火電上網(wǎng)電價已于9 月底下調(diào)近Rmb13.5 兆瓦時，依據(jù)煤電聯(lián)動的調(diào)價最終會將可能會是Rmb20 每兆瓦時。
公司未來兩年的利潤也相應(yīng)下調(diào)至Rmb84.6 億元和Rmb97.3 億元。
我們預(yù)計華能第三季度盈利為RMB47.8 億元，對應(yīng)每股收益為RMB0.30 元（中國會計準則）?；诟偷娜剂铣杀竞透叩睦眯r數(shù)，我們上調(diào)全年的利潤至RMB145.2 億元，每股收益RMB0.89 元（較之前預(yù)測分別上調(diào)14.3%和15.8%）。由于明年電價下調(diào)，我們下調(diào)14、15 年的盈利至Rmb84.6 億元和97.3 億元（較之前的預(yù)測分別下調(diào)39.5%和41.3%）。我們下調(diào)目標價至HK$7.70（之前預(yù)測為HK$12.42，下調(diào)約38.0%），同時下調(diào)公司評級至中性。我們目標價對應(yīng)現(xiàn)價有4.2%的降幅。
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