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    投資要點(diǎn)
    事件：
    金發(fā)科技發(fā)布2013 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入104.41 億元，同
    比增長17.81%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5.74 億元，同比下降6.86%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤6.18 億元，同比增長1.59%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為5.15億元，同比下降5.78%。按26.34 億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)每股收益0.23 元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.11 元。其中三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.56 億元，同比增長32.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.01 億元，同比下降4.65%。
    點(diǎn)評：
    金發(fā)科技2013 年三季報(bào)業(yè)績低于我們此前EPS 為0.26 元的預(yù)測，改性塑料產(chǎn)品和貿(mào)易品銷量均快速增長，但改性塑料產(chǎn)品毛利率有所下降是業(yè)績較預(yù)期為低的主要原因。
    銷量延續(xù)增長，業(yè)績總體平穩(wěn)。公司2013 年前三季度營業(yè)收入同比增長17.81%，我們推測這主要是由于受益于下游汽車等領(lǐng)域需求回暖，車用改性塑料產(chǎn)品銷量較快增長，此外貿(mào)易品銷量快速增長和公司產(chǎn)品在智能衛(wèi)浴等新領(lǐng)域的突破也是原因之一。
    但由于報(bào)告期內(nèi)部分領(lǐng)域銷售策略的調(diào)整使得改性塑料產(chǎn)品毛利率同比有所下降和低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比提升，因而公司綜合毛利率同比下降2.89 個(gè)百分點(diǎn)至15.22%，公司營業(yè)利潤同比小幅下降6.86%。但受益于營業(yè)外收入同比增加5184.28 萬元（主要為政府補(bǔ)助同比增加），公司凈利
    潤同比小幅增長1.59%。從單季度角度看，受益于去年四季度以來的下游汽車需求回暖，三季度產(chǎn)品銷量延續(xù)上半年增長的態(tài)勢，加之貿(mào)易業(yè)務(wù)收入快速增長，公司營業(yè)收入同
    比增長32.88%，但由于改性塑料產(chǎn)品毛利率有所下降和貿(mào)易品收入占比提升，綜合毛利率同比下降4.68 個(gè)百分點(diǎn)至14.78%，凈利潤同比下降4.65%。
    改性塑料業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)提升，關(guān)注新材料業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)進(jìn)展。金發(fā)科技是國內(nèi)改性塑料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其技術(shù)和渠道優(yōu)勢較為明顯。隨著國內(nèi)下游汽車領(lǐng)域需求回暖加之市場份額穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)其車用改性塑料銷量有望持續(xù)增長。此外公司在智能衛(wèi)浴、凈水器等新領(lǐng)域的開拓和傳統(tǒng)家電領(lǐng)域市場份額的提升，也有利于公司產(chǎn)品銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。
    除改性塑料之外，公司在高端化工新材料領(lǐng)域（如可降解塑料、木塑復(fù)合材料、高性能碳纖維及復(fù)合材料等）已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)和銷售。盡管目前對業(yè)績貢獻(xiàn)有限，但從長期看有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。此外公司近期公告其擬與其他企業(yè)聯(lián)合設(shè)立民營銀行，相關(guān)申報(bào)工作正在推進(jìn)中，公司金融業(yè)務(wù)的進(jìn)展也值得關(guān)注。
    維持“增持”評級。結(jié)合三季報(bào)情況，我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS 分別至0.33、0.42、0.53 元。金發(fā)科技是我國改性塑料龍頭企業(yè)，技術(shù)和渠道優(yōu)勢明顯。車用改性塑料的持續(xù)增長和產(chǎn)品逐步進(jìn)入新領(lǐng)域，將帶動(dòng)公司銷量的穩(wěn)步提升。此外可降解塑料、木塑復(fù)合材料等新材料從長期看有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。綜合上述因素，我們維持公司“增持”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。