>> 平安證券-羅萊家紡（002293）三季報點評-131028
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于旭輝，耿邦昊 |
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此報告為加密報告 |
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事項：羅萊家紡公布了2013 年三季報，1-9 月實現(xiàn)主營業(yè)務收入17.23 億元，同比下降6.77%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2.37 億元，同比下降6.3%；EPS 為0.84 元，略低于我們此前預期0.92 元；公司在三季報中預測全年業(yè)績增速區(qū)間在-15%—15%。
平安觀點:
收入下滑，但訂貨會預示明年將好轉
2013 年第三季度單季收入6.45 億元，同比下滑20.54%；單季毛利率為42.02%，同比上升了2.73 個百分點，但環(huán)比上半年下滑1.06 個百分點，導致前三季度毛利率從上半年的43.08%略下滑至42.68%。我們認為主要是下半年家紡終端消費仍未見起色，導致加盟商補貨意愿進一步下滑所致，這也是為什么加盟為主的羅萊家紡收入下滑幅度較富安娜更為劇烈的主要原因。
預計全年消費仍難有起色，但2014 年春夏訂貨會繼前兩次訂貨會零增長后明顯升至10%的增速水平，有理由相信經(jīng)過一年的主動調(diào)整及對加盟商的扶持，明年上半年加盟商有望進入到補庫存階段，業(yè)績相應也會有好轉。
費用控制依然嚴格，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善
公司對費用的嚴格控制持續(xù)到了第三季度。其中，銷售費用同比下滑6.89%，費用率為21.19%，環(huán)比上半年及去年同期都略有下降；管理費用僅同比增長6.11%，6.64%的費率環(huán)比上半年的7.33%改善明顯。
我們看到盡管終端收入難有起色，但經(jīng)過主動調(diào)整和去庫存，公司的資產(chǎn)質(zhì)量仍在一定水準。存貨同比下滑了2.72%至6.66 億元，應收賬款同比下滑24.63%至1.25 億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量較上半年為-0.64 億元轉正為0.18 億元，同比增長34.88%。
2014 年業(yè)績將繼續(xù)向好，維持“強烈推薦”評級
2013 年一季度業(yè)績?nèi)甑忘c，隨后逐季回升的趨勢仍然成立，但趨勢轉弱；相信隨著今年的繼續(xù)調(diào)整，明年將進入到補庫存的階段，業(yè)績將有明顯好轉?？紤]到終端收入不理想，我們下調(diào)2013-2015 年預測EPS 為1.40、1.61 和1.83元（原為1.54 和1.82 和1.98 元），對應PE 分別為16、14 和12 倍。作為家紡板塊中彈性最大的家紡龍頭，當前股價仍較同行為低，具有安全邊際，且未來業(yè)績有向好趨勢，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：終端消費進一步惡化，費用控制低于預期。
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