>> 國泰君安-羅萊家紡(002293)加盟訂貨下滑影響收入,直營占比提升-131027
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李佳嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
維持目標價30.0 元，維持“增持”評級： 2013年前三季度公司收入 17.23億，同比降6.8%；凈利潤2.37 億，同比降6.3%。Q3 收入6.45 億，同比降20.5%；凈利潤1.00 億，同比降16.2%。公告預(yù)測2013 年全年凈利潤同比變動-15%-15%。2014 年春夏訂貨增長情況較好，預(yù)計2014 年H1 公司收入增速轉(zhuǎn)正。維持2013-2015 年EPS 預(yù)測為1.50 元、1.80 元、2.25元，給予20 倍行業(yè)平均估值，維持目標價30.00 元。維持“增持”評級。
2013 秋冬加盟訂貨會下滑影響Q3 收入，直營經(jīng)營穩(wěn)定，符合預(yù)期：加盟占比近80%，由于清庫和2013 年秋冬訂貨會下滑導(dǎo)致加盟提貨減少，是Q3 收入下滑主因。但目前訂貨會預(yù)定的秋冬貨品基本提走，冬季有望補單。從直營渠道來看，Q3 總體繼續(xù)增長，單店增長同H1 基本持平或略微增長。電商增速約30%，團購業(yè)務(wù)下滑（企事業(yè)單位團購減少）。
外延擴張放緩，直營占比上升提高毛利率：加盟占比約80%，直營占比升至10%以上，電商與團購不到10%。預(yù)計2013 年新增200 多家店，較2012 年新增286 家，擴張放緩。加盟毛利率約40%，直營毛利率約55%，隨著直營占比提升，Q3 毛利率較2012 年同期大幅提高約3 個百分點。
Q3 收入下滑及費用剛性，導(dǎo)致凈利率下滑：Q3 費用呈現(xiàn)剛性，費用控制效果不明顯，費用率上升；隨著收入的下滑，凈利自然跟著下滑。
lovo 主打“雙十一”，預(yù)售情況較好：2013 年用線上品牌lovo 主打“雙十一”，目前預(yù)售2000 多萬，相較于2012 年的1000 多萬，勢頭良好。羅萊未主要參與，但仍為同類第一。
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