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投資要點(diǎn)：
    公司公告2013 年前三季業(yè)績：1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.3 億元，比上年同期增長15.2%；營業(yè)利潤0.59 億元，增長11.6%；利潤總額0.61 億元，增長11.8%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.50 億元，增長9.2%。單季度看，公司Q3 單季收入2.7 億元，同比增長12.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤266 萬元，較去年同期大幅增長1085.4%。公司預(yù)告全年凈利潤增幅30-60%。
    公司前三季經(jīng)營改善情況符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為一方面是公司去年基數(shù)較低，尤其第三季度是全年低點(diǎn)，另一方面是公司今年促銷頻次增加及支持電商業(yè)務(wù)，同時(shí)加大新品開發(fā)，更貼近市場(chǎng)，收入增長情況較好。公司主品牌“夢(mèng)潔”恢復(fù)良好（占比77%），是今年的增長主力，預(yù)計(jì)全年將保持15%以上的增長。同時(shí)從Q3季開始公司高端“寐”品牌乏力情況也有所改觀（占比16.5%），全年有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。
    毛利率略升。公司1-9月毛利率為44.04%，較去年同期略升0.05%。Q3 單季毛利率增加0.28 個(gè)百分點(diǎn)，較Q2 單季下降1.9%的情況大大好轉(zhuǎn)。我們判斷主要是Q3 季開始，影響毛利率的“寐”品牌調(diào)整逐漸結(jié)束，毛利率水平恢復(fù)。
    公司1-9 月三項(xiàng)費(fèi)用率略增0.33 個(gè)百分點(diǎn)，Q3 單季則減少1.11 個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售費(fèi)用控制良好。1-9 月銷售費(fèi)用同比增長16%，費(fèi)用率為31.3%，略增0.2 個(gè)百分點(diǎn)，Q3 單季銷售費(fèi)用僅增長6%，費(fèi)用率下降2.36 個(gè)百分點(diǎn)。1-9 月管理費(fèi)用同比增長18%，費(fèi)用率為5.03%，略增0.03 個(gè)百分點(diǎn)，主要是Q3 單季管理費(fèi)增長43%，費(fèi)用率增加1.57 個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)費(fèi)用。我們預(yù)計(jì)Q4 費(fèi)用改善情況將更明顯。
    投資建議：維持前期觀點(diǎn)，我們認(rèn)為公司2012 年風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，是今年業(yè)績改善較明確標(biāo)的。維持“增持”評(píng)級(jí)。全年看，終端目前雖無明顯回暖，但基于對(duì)今年大促和電商等增量貢獻(xiàn)以及低基數(shù)的考慮，我們對(duì)公司全年收入20%左右增長預(yù)期不變，而今年55%的凈利增長這一超預(yù)期行權(quán)實(shí)現(xiàn)則主要看公司控費(fèi)成效。
    中長期角度，我們認(rèn)為在三家龍頭家紡中，公司主要投資邏輯集中于業(yè)績改善潛力挖掘，未來在店鋪質(zhì)量提高和控費(fèi)上有空間。公司近年強(qiáng)化費(fèi)用控制，全面核算的落地實(shí)施，重視新開店質(zhì)量，且重點(diǎn)梳理過去2-3 年的新開店（10-12 年新開店1060 家）。
    今年或遞延至明年能夠?qū)崿F(xiàn)激勵(lì)條件，說明公司重視盈利，控費(fèi)已有明顯效果，而在形成管理慣性后，預(yù)計(jì)后期將能持續(xù)體現(xiàn)，則判斷行權(quán)壓力將減小。預(yù)計(jì)13-15 年EPS 為0.51/0.60/0.71 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為30X/25X21X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)終端長期無起色，費(fèi)用控制情況低于預(yù)期。