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    事件: 8 月26 日公司公布股權(quán)激勵草案：計劃授予激勵對象股票期權(quán)890 萬份(預(yù)留87 萬份)，股票數(shù)量占公司總股本15120 萬的5.886%。授予對象：公司董事涂云華（“寐”公司總經(jīng)理）、核心管理、業(yè)務(wù)、技術(shù)人員共137 人。行權(quán)價格為11.36 元。
    我們認(rèn)為以盈利為導(dǎo)向的行權(quán)條件較高，將保障未來4 年凈利潤年均25%的增長，彰顯公司對未來盈利提升的信心。激勵計劃行權(quán)條件為：以2012 年為基數(shù)，2013-2016年扣非后凈利增長率分別不低于55%、85%、115%和145%，凈資產(chǎn)收益率分別不低于7%、8%、8%、8%。根據(jù)行權(quán)條件，我們估算2013-2016 年公司凈利潤分別同比增長55%、19%、16%和14%，未來4 年年均復(fù)合增長率為25%。我們認(rèn)為行權(quán)條件相較于公司上市以來的盈利水平（2007-2012 年凈利潤年復(fù)合增長4.7%）偏高。
    這是與公司去年以來梳理落實(shí)內(nèi)部管控，強(qiáng)調(diào)經(jīng)營效益的主基調(diào)是相吻合的，激勵計劃以提高員工追求效益的積極性。
    此次激勵計劃受益范圍廣，共137 人，基本囊括各品牌主要負(fù)責(zé)人以及營銷、設(shè)計、市場推廣等業(yè)務(wù)部門核心員工。首個行權(quán)期自授權(quán)日開始12-24 個月，第二個行權(quán)期自授權(quán)日開始24-36 個月，第三個行權(quán)期自授權(quán)日開始36-48 個月，第四個行權(quán)期自授權(quán)日開始48-60 個月，可行權(quán)數(shù)量占比均為25%。預(yù)計此項股權(quán)激勵將增加總費(fèi)用3242.11 萬元，13-17 年分別為253.87 萬元、1423.15 萬元、860.05 萬元、496.35萬元和208.70 萬元。
    從目前仍較低迷的消費(fèi)大環(huán)境看，今年實(shí)現(xiàn)55%的凈利增長（高于公司2013 年凈利潤增長20%的經(jīng)營目標(biāo)）的行權(quán)實(shí)現(xiàn)可能有一定壓力。從收入看，基于對今年大促和電商等增量貢獻(xiàn)以及低基數(shù)的考慮，我們對公司全年收入20%左右增長預(yù)期不變。
    我們認(rèn)為這一超預(yù)期行權(quán)條件的實(shí)現(xiàn)將主要看公司下半年控費(fèi)成效。從上半年看公司整體費(fèi)用情況正逐漸向好：Q2 單季銷售和管理費(fèi)用率分別下降0.18 和0.71 個百分點(diǎn)。若今年能夠?qū)崿F(xiàn)，說明公司控費(fèi)已有明顯效果，而在形成管理慣性后，預(yù)計后期將能持續(xù)體現(xiàn)，則判斷行權(quán)壓力將減小。
    投資建議：短期看公司此次激勵計劃對股價偏正面，11.36 元的行權(quán)價對股價有支撐。
    我們認(rèn)為在三家龍頭家紡中，公司主要投資邏輯集中于業(yè)績改善潛力挖掘，未來在店鋪質(zhì)量提高和控費(fèi)上有空間。而公司也已充分意識到經(jīng)營中薄弱點(diǎn)，此次股權(quán)激勵計劃正是體現(xiàn)其提高公司上下對提升經(jīng)營效益的積極性，看好中長期投資價值。
    考慮到公司轉(zhuǎn)讓南通夢潔股權(quán)（主營OEM 的子公司）將增加稅前783.96 萬元的收益增厚今年業(yè)績以及公司激勵行權(quán)條件設(shè)置，我們略上調(diào)13-15 年EPS 為0.51、0.60、0.71 元（原為0.46、0.55、0.67 元）。維持公司“增持”評級。
    風(fēng)險提示：消費(fèi)終端長期無起色，費(fèi)用增長與收入不匹配，低于預(yù)期。