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投資要點(diǎn)：
    公司公告2013年前三季度業(yè)績：1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.2億元，比上年同期下降6.8%；利潤總額2.75 億元，同比下降6.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.37 億元，同比下降6.3%。公司預(yù)告全年凈利潤增長-15%~15%。業(yè)績低于預(yù)期，主要是Q3單季情況不及上半年（收入增長4.0%，凈利潤增長2.6%）：收入同比下降20.5%，凈利潤下降16.2%。
    營收情況低于預(yù)期。我們認(rèn)為，公司營收情況和家紡消費(fèi)平淡大環(huán)境是一致的，加盟商信心仍處于修復(fù)中，幾無補(bǔ)貨，公司Q3 單季收入情況基本和秋冬訂貨反饋差不多。
    另外，Q3 也是公司去年基數(shù)高點(diǎn)（收入增長28.6%）?？紤]到后期家紡市場回暖無大起色，公司今年重視渠道去庫存和拉動終端零售的主導(dǎo)向，而Q4基數(shù)仍較高（收入增長17%），我們預(yù)計(jì)公司Q4收入改善有限。
    公司1-9 月毛利率42.68%，較去年同期增加0.89 個百分點(diǎn)。其中，Q3 單季毛利率較同期增加2.73 個百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司全年毛利率將保持穩(wěn)中有升。
    我們認(rèn)為，公司今年費(fèi)用把控情況尚好，在營收不佳情況下，對整體盈利并無太大負(fù)面影響。1-9 月份公司銷售費(fèi)用同比下降6.9%，費(fèi)用率為21.19%，較去年同期略降0.03%，管理費(fèi)用同比增長5.6%，費(fèi)用率為6.64%，較去年略增0.8%。其中，Q3單季：銷售費(fèi)用同比下降15.8%，管理費(fèi)用下降7.9%。這表明公司下半年對費(fèi)用支出已做相應(yīng)下調(diào)，我們認(rèn)為，公司全年的控費(fèi)壓力主要在營收層面的改善程度。
    投資建議：鑒于家紡銷售仍較平淡，加盟商對后期整體經(jīng)營信心仍較謹(jǐn)慎，且考慮到公司今年秋冬訂貨情況和去年下半年較高的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)全年收入改善有限，今年業(yè)績彈性主要在于費(fèi)用的把控上。
    中長期角度：公司作為規(guī)模最大的家紡龍頭，在經(jīng)銷商體系中品牌話語權(quán)毋庸置疑，目前主動收縮調(diào)整，配合渠道去庫存，內(nèi)部精細(xì)化管理、供應(yīng)鏈和多品牌戰(zhàn)略上也在做梳理。今年情況看，主要是主品牌“羅萊”在調(diào)整中，其余小品牌增長良好。如果后期消費(fèi)回暖，業(yè)績彈性空間較大。我們暫維持公司13-15 年EPS 為1.52、1.78 和2.12 元，目前股價對應(yīng)估值分別為15X、13X 和11X。維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)回暖長期無起色；高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審未通過。