>> 平安證券-鄂武商A(000501)業(yè)績(jī)略超預(yù)期,武廣少數(shù)股東權(quán)益有望收回-131028
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
耿邦昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：公司今日公布2013 三季報(bào)，1-3Q 收入122.6 億元，YoY=14.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)3.41 億元或EPS=0.67，YOY=13.1%，凈利率=2.8%，；扣非后凈利潤(rùn)為3.42 億或EPS=0.67，YOY=16.4%，略超預(yù)期。此外公司同時(shí)公布董事會(huì)決議，武漢廣場(chǎng)合資公司于今年12 月29 日到期后擬停業(yè)清算，市場(chǎng)預(yù)期已久的少數(shù)股東權(quán)益有望收回并大幅增厚業(yè)績(jī)。
單季扣非后業(yè)績(jī)環(huán)比微升，略超預(yù)期
雖然受終端需求不振影響，3Q 單季公司收入增速下滑至10.7%（3Q11/12 分別為19.3%/17.9%），但單季凈利潤(rùn)增速達(dá)19.2%、扣非后增速達(dá)22.2%，較1Q、2Q 均有明顯提升。應(yīng)該說(shuō)公司已經(jīng)基本完成了向購(gòu)物中心業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)負(fù)債表日益夯實(shí)，以租金為主的收入穩(wěn)定性較好，經(jīng)營(yíng)杠桿較高。
毛利率繼續(xù)上行，費(fèi)用率同比略升
3Q 毛利率（20.93%）同/環(huán)比分別提升0.72/0.92 個(gè)百分點(diǎn)，一方面是低毛利率黃金品類增長(zhǎng)收斂，另一方面跟公司進(jìn)行品類提檔、超市業(yè)務(wù)升級(jí)改造（1H關(guān)閉4 家虧損門店）有關(guān)。仙桃店的開(kāi)業(yè)加上季度收入增速收斂，使得單季銷售費(fèi)用率大幅上升0.98 個(gè)百分點(diǎn)至13.89%；期內(nèi)再次償還短貸7000 萬(wàn)（計(jì)息負(fù)債同比減少5.6 億），使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.35 個(gè)百分點(diǎn)至0.21%。公司賬面凈現(xiàn)金達(dá)14.4 億，4.5%的計(jì)息負(fù)債率為歷史最佳水平。
儲(chǔ)備項(xiàng)目充分，后續(xù)成長(zhǎng)無(wú)憂
9 月29 日體量10 萬(wàn)平米的仙桃購(gòu)物中心開(kāi)業(yè)，十堰人商二期（預(yù)計(jì)約3 萬(wàn)平米）預(yù)計(jì)明年3 月開(kāi)業(yè)；另外，總投資額約26.6 億的黃石購(gòu)物中心（建面18萬(wàn)平米）和青山商業(yè)城（建面25 萬(wàn)平米）預(yù)計(jì)均將于2014 年年底建成開(kāi)業(yè)，首年預(yù)計(jì)分別虧損850 萬(wàn)和1000 萬(wàn)元。
武廣 49%少數(shù)股東權(quán)益有望年底收回武漢廣場(chǎng)有限公司為 93 年12 月29 日公司與香港國(guó)際管理有限公司合資組建，上市公司持有武廣物業(yè)。該子公司合資期限20 年，上市公司占51%權(quán)益、國(guó)際管理公司占49%。2008 年9 月，上市公司曾與香港國(guó)際管理就該店經(jīng)營(yíng)權(quán)有過(guò)分歧，最終雙方約定：該子公司2006 年10 月1 日至2008 年9 月30 日租金按1.5 億元/年繳納，2008 年10 月1 日后在上一年基礎(chǔ)上每年按257.5 萬(wàn)元等額遞增（2012 年向上市公司支付物業(yè)租金約1.6 億）。2012 年該店實(shí)現(xiàn)收入27.6億、凈利潤(rùn)2.4 億；2013 年1-9 月該店收入20.98 億（占總收入17.1%）、凈利潤(rùn) 2.1 億元。
公司今日董事會(huì)決議公告武漢廣場(chǎng)有限公司在合資期限到期后不再存續(xù)經(jīng)營(yíng)，公司將新設(shè)子公司經(jīng)營(yíng)該門店。該門店一直由上市公司派駐員工經(jīng)營(yíng)管理，因此后續(xù)清算過(guò)程對(duì)門店實(shí)際經(jīng)營(yíng)影響較輕。若武漢廣場(chǎng)14 年起由公司全資控股，我們測(cè)算增加公司14 年凈利潤(rùn)達(dá)1.39 億或EPS=0.27 元、增厚業(yè)績(jī)25.6%。
考慮到議案尚需股東大會(huì)批準(zhǔn)，且清算過(guò)程中對(duì)少數(shù)股東將有一定補(bǔ)償（我們預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響），我們將根據(jù)后續(xù)進(jìn)展再對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整。
維持 13/14 年盈利預(yù)測(cè)不變，評(píng)級(jí)上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”
公司是武漢地區(qū)零售龍頭企業(yè)，是典型的重資產(chǎn)（自有物業(yè)面積占比超過(guò)80%）、凈現(xiàn)金占比高（3Q2013為16.6%）類公司；較早推動(dòng)業(yè)態(tài)升級(jí)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模、品牌資源均有良好累積。目前正處于前期投入產(chǎn)生回報(bào)階段，后續(xù)大型儲(chǔ)備購(gòu)物中心項(xiàng)目的按期開(kāi)業(yè)將保證未來(lái)成長(zhǎng)性。我們看好公司的“摩爾”式擴(kuò)張模式，考慮到武廣收回議案尚需提交股東大會(huì)批準(zhǔn)且清算過(guò)程中尚存一定不確定性，暫維持13-14 年EPS 預(yù)測(cè)0.90、1.04 元不變，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 約15.2X，評(píng)級(jí)由“推薦”上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”！
風(fēng)險(xiǎn)提示：摩爾城銷售低于預(yù)期；行業(yè)需求不振；股權(quán)之爭(zhēng)不確定性等。
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