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核心觀點：
    1．事件
    貝因美發(fā)布2013 年度三季報。
    2．我們的分析與判斷
    （一）2013 年前三季度主要經(jīng)營情況
    前三季度收入增速22%，凈利潤增幅64%，大幅高于收入增速42 個百分點，費用控制及所得稅率大幅降低為主因。2013 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.36 億元(yoy+22.11%)，利潤總額6.57 億元(yoy+43.28%)，歸屬凈利潤5.01 億元(yoy+64.27%)，基本每股收益0.78 元。毛利率微增，三項費用率降低近2PCT、所得稅率大幅降低10PCT 提升凈利率。前三季度毛利率63.20%(yoy+0.29PCT)，凈利率10.81%(yoy+2.77PCT)。銷售費用率42.68%(yoy+1.17PCT)，管理費用率5.44%(yoy-2.42PCT)；所得稅率23.72%(yoy-9.75PCT)。
    第三季度公司毛利率及銷售費用率一反前兩季度同比持續(xù)下降趨勢，分別明顯提升近4、10PCT。單看第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.20 億元(yoy+15.99%)，利潤總額1.46 億元(yoy-4.64%)，歸屬凈利潤1.15 億元(yoy+8.19%)，基本每股收益0.18 元。第三季度毛利率65.87%(yoy+3.63PCT)，凈利率8.09%(yoy-0.58PCT)。銷售費用率49.65%(yoy+9.87PCT)，管理費用率5.83%(yoy-1.89PCT)；所得稅率延續(xù)近年來持續(xù)下降趨勢，同比降低9PCT；凈利率微降。
    所得稅率21.54%(yoy-9.3PCT)。
    公司預(yù)計2013 全年歸屬凈利潤增幅為10-60%，原因為2013 年1-9 月，公司取到了較好的經(jīng)營成果，公司將繼續(xù)通過提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來帶動整體毛利率的提升，同時繼續(xù)加大對費用的控制力度來提升費用使用效益。
    （二）原材料價格上漲趨勢或促發(fā)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變革據(jù)了解，新西蘭持續(xù)旱災(zāi)在4 月20 日前后得到一定緩解，連下3 日暴雨，但據(jù)新西蘭農(nóng)民聯(lián)合會稱經(jīng)濟損失會持續(xù)1、2 年。
    就10 月最新交易數(shù)據(jù)顯示，恒天然環(huán)球乳制品交易網(wǎng)第101 次乳品交易活動結(jié)束，全部產(chǎn)品(貿(mào)易加權(quán)指數(shù))與上次交易相比上漲2.4%，其中全脂、脫脂奶粉平均價格為5208、4491 美元/噸，同比上漲64、36%。
    3．投資建議
    預(yù)測2013/14 年EPS1.17/1.45 元，對應(yīng)PE 為35/29 倍，關(guān)注公司自身作為專業(yè)嬰幼兒奶粉品牌的資產(chǎn)價值及營銷驅(qū)動,“推薦”評級(再次請參考2012 年9 月10 日公司深度報告《貝因美(002570):關(guān)注品牌及整合營銷模式價值》)。