>> 中投證券-貝因美(002570)費用率提高造成業(yè)績略低于預(yù)期,市場占有率持續(xù)上升-131025
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
蔣鑫 |
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在產(chǎn)品降價、原奶供應(yīng)不足的背景下Q3 收入增長16.0%，市場占有率進(jìn)一步提升。7 月公司對產(chǎn)品價格進(jìn)行了調(diào)整，渠道上經(jīng)歷了去高價庫存的過程，經(jīng)銷商也對企業(yè)的價格調(diào)整采取觀望；8 月新西蘭進(jìn)口原料叫停后需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)原料，原料奶緊缺的情況加劇，天熱產(chǎn)量降低，養(yǎng)殖效益下降，農(nóng)戶減少存欄，國內(nèi)奶牛存欄量同比減少10%-15%，原料嚴(yán)重緊缺，也對用國內(nèi)原料生產(chǎn)的冠軍寶貝和金裝的銷售構(gòu)成限制；但價格持上漲后養(yǎng)殖效益逐步改善，9 月后供應(yīng)量開始緩解，預(yù)計Q4 收入增長會加快。三季度新西蘭進(jìn)口奶粉持續(xù)報道負(fù)面新聞，恒天然乳品原料被報道受肉毒桿菌污染雖是烏龍事件，但已引起消費者極高關(guān)注，并對多美滋、可瑞康、雅培銷售造成實質(zhì)影響，達(dá)能已經(jīng)調(diào)降了2013 年財年預(yù)測，其下多美滋、可瑞康在亞洲召回嬰幼兒配方奶粉事件之后，嬰兒食品部門在第三季營收下滑8.6%，達(dá)能還表示，恢復(fù)亞洲市場營收的行動成效極為緩慢，并不預(yù)期營收可在2014 年初之前恢復(fù)，貝因美的市占率繼續(xù)提升。
毛利率環(huán)比提升4.6 個百分點至65.9%，預(yù)計是高端產(chǎn)品愛+原料供應(yīng)緩解，而冠軍寶貝和金裝原料緊缺造成的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。高端產(chǎn)品愛+的原料自1 月開始因新西蘭干旱引發(fā)全球出口基粉緊缺，一直到7 月原料供應(yīng)量才上升，愛+缺貨也有所緩解；而冠軍寶貝和金裝的原料國內(nèi)鮮奶在7-8 月出現(xiàn)嚴(yán)重緊缺；我們預(yù)計該原因造成3 季度高端產(chǎn)品比重提升而帶動毛利提升。
銷售費用率同比上升9.9 個點至49.7%，預(yù)計是產(chǎn)品降價影響和增加廣告營銷費用所致，但公司全年銷售費用率保持同比下降的目標(biāo)不變，Q4 費用率有望回落。
預(yù)計公司對產(chǎn)品降價使得銷售費用率提高了5-6 個點，其余預(yù)計是在競爭對手加大促銷背景上，為搶奪市場份額，追加廣告促銷費用投入所致。Q3 公司冠名了《好聲音成長教室》等熱門節(jié)目。
因費用率波動造成業(yè)績略低于預(yù)期，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測，維持13-14 年EPS1.20/1.45 元，維持強(qiáng)烈推薦。雖然因費用率波動造成公司業(yè)績低于預(yù)期，凈利率下降，Q3 凈利潤同比增長8.2%。但公司的市占率穩(wěn)步提升，預(yù)計已經(jīng)成為中國銷量第一嬰幼兒奶粉企業(yè)，往后《推動嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)兼并重組細(xì)則》出臺以及“單獨二胎”政策推進(jìn)預(yù)期下，貝因美的規(guī)模仍有很大提升空間，伴隨集中度提高，費用率下降仍是趨勢。
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