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    上半年收入和凈利潤分別同比增長 25.02%和94.21%。公司上半年實現(xiàn)銷售收入32.16 億元，營業(yè)利潤5.19 億元，凈利潤3.86 億元，同比分別增長25.02%、72.58%、94.21%，EPS0.6 元，與公司業(yè)績預告相符。其中2 季度單季度收入為15.21 億元，同比增長18.44%，較一季度增速有所放緩；凈利潤為2.79 億元，同比增長128.18%，公司總體盈利能力大幅提高。
    費用控制大超預期，成本上漲影響不大。雖受全球原奶價格上漲影響，公司1、2 季度毛利率分別同比降1 個百分點，但相對費用控制成效，影響不大。上半年銷售費用率39.6%，管理費率5.3%，其中Q2 為32.2%和3.6%，皆降4.85 個百分點，均創(chuàng)歷史新低，成為利潤大幅增長的核心因素。貝因美各地的空中和地面投入力度都明顯加大，但費用控制仍成效顯著，得益于公司年初起戰(zhàn)略聚焦，實施全面預算管理，提倡高績效文化。我們預計公司著力開發(fā)市場，強化費用控制的成效將在下半年繼續(xù)體現(xiàn)，確保了下半年維持業(yè)績高增長。
    未來 2 年仍是國產品牌最佳發(fā)展期。由于80 后人口婚育帶來的新嬰兒潮會持續(xù)至未來2 年，新生兒數(shù)量的增加以及消費需求升級，嬰童營養(yǎng)行業(yè)將繼續(xù)處于快速發(fā)展期，此外，二胎政策逐步放開，有利于行業(yè)的發(fā)展空間將維持在高位。
    國家九部委有關奶粉行業(yè)整治的政策措施，對國產品牌的扶持，以及類似恒天然肉毒桿菌事件爆出外資品牌問題，未來2 年仍是國產品牌的最佳發(fā)展期。貝因美公告投資1.55 億元建設黑龍江優(yōu)質奶源2 期項目，正是響應政策積極擴張。
    上調至“強烈推薦-A”評級，6 個月目標價38.0-45.6 元。從現(xiàn)金流入與收入比值看，公司財務狀況優(yōu)異，收入確認有余力。下半年一般收入高于上半年，且費用率仍有調整空間，公司業(yè)績存在繼續(xù)超市場預期可能。我們維持今年預測EPS1.25 元，上調來年EPS1.52，1.78 元，按來年25-30 倍PE 定位，6 個月目標價38.0-45.6 元。風險因素：食品安全事件風險，政策風險。