>> 聯(lián)訊證券-貝因美(002570)半年報點評：乳粉行業(yè)整合的主要受益者，費用率下降助推業(yè)績增長-130820
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
羅柏言 |
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事件：
公司發(fā)布2013年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入321627.46萬元，同比增長25.02%；實現(xiàn)營業(yè)利潤51896.77萬元，同比增長72.58%；實現(xiàn)利潤總額51053.41萬元，同比增長67.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤38626.43萬元，同比增長94.21%；實現(xiàn)基本每股收益0.6元。 點評：
1、費用率下降是上半年利潤增速遠超收入增速的主要原因。隨著行業(yè)規(guī)模擴大、公司市占率的提高和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，上半年公司收入同比增長25.02%。此外，上半年銷售費用率和管理費用率分別為39.61%、5.27%，分別同比減少2.73個百分點、2.65個百分點，再加上去年下半年歸還所有銀行借款利息支出減少及本期銀行存款利息收入增加公司財務費用率僅為-0.41%。上半年三費占比為44.46%，同比減少5.58個百分點，大約增加營業(yè)利潤1.79個億，三費占比大幅下降是公司利潤增速遠超收入增速的主要原因。
2、整合序幕拉開，嬰幼兒奶粉龍頭將受益。如果說6月17日蒙牛收購雅士利拉開了嬰幼兒奶粉行業(yè)整合序幕，最嚴新規(guī)《關(guān)于進一步加強嬰幼兒配方乳粉質(zhì)量安全工作的意見》的出臺是嬰幼兒奶粉行業(yè)整合的最大推手的話，那么即將出臺的《推動嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)兼并重組工作方案》則將整合行動落到實處。據(jù)悉工信部已編制完成《推動嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)兼并重組工作方案》并上報國務院，未來工信部將大力推動實施嬰幼兒配方乳粉企業(yè)的兼并重組工作，力爭到2018年底，培育形成3-5家年嬰幼兒配方乳粉銷售收入超過50億元的大型企業(yè)集團，嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)總數(shù)整合到50家左右，前十家國內(nèi)品牌企業(yè)行業(yè)集中度超過80%。而目前全國有嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)127家，但年產(chǎn)量在3萬噸以上的企業(yè)僅3家，其中前十名的國產(chǎn)奶粉品牌銷售額在180億元左右，市場集中度在45%左右，年銷售收入超過20億元的奶粉企業(yè)僅有貝因美、伊利、雅士利、合生元四家，飛鶴、圣元則接近20億元。如果未來幾年嚴格執(zhí)行整合政策，那么5年之內(nèi)將有6成的乳粉企業(yè)將退出市場，而伊利、貝因美、雅力士等龍頭企業(yè)的市占率將進一步提高。
3、維持公司"增持"評級。經(jīng)過測算，我們預測公司2013-2015年的業(yè)績分別為1.22元、1.51元、1.85元，對應PE分別為29X、23X、19X?？紤]到嬰幼兒奶粉行業(yè)迎來黃金發(fā)展期，而公司產(chǎn)品定位清晰，渠道優(yōu)勢明顯，募投項目投產(chǎn)后市場份額有望快速擴張，所以我們維持公司"增持"的投資評級，預測未來6個月公司合理股價為40元。
4、主要風險提示：1、食品安全問題；2、原料和產(chǎn)品價格大幅波動；3、募投項目投產(chǎn)滯后
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