>> 日信證券-贊宇科技(002637)低點已過,經(jīng)營好轉(zhuǎn)-131028
| 上傳日期： |
2013/10/29 |
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作者： |
趙越 |
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事件
贊宇科技（002637）近日發(fā)布三季報，三季報顯示，公司公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.51 億元，同比增長7.05%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2386 萬元，同比增長28.84%；實現(xiàn)每股收益0.15 元。
點評
三季度公司經(jīng)營情況持續(xù)好轉(zhuǎn)
三季度公司單季實現(xiàn)凈利潤2514 萬元，環(huán)比二季度1196 萬元的凈利潤實現(xiàn)了110%的環(huán)比增長。2012 年以來，從單季度經(jīng)營情況來看，今年一季度形成了一個利潤低點，三季度延續(xù)了二季度以來的利潤持續(xù)增長。公司預(yù)計全年凈利潤在4000-4350 萬元，我們判斷，公司四季度仍將延續(xù)良好的發(fā)展勢頭，公司的經(jīng)營低點已經(jīng)過去，目前業(yè)績處于底部回升中。
原材料價格影響公司業(yè)績
公司產(chǎn)品的主要原材料為脂肪醇聚氧乙烯醚（醇醚）、天然油脂、二乙醇胺、脂肪醇和烯烴等，上述原材料成本占生產(chǎn)成本的90%左右，因此原材料價格波動對公司生產(chǎn)成本及經(jīng)營成果有較大的影響。2012 年公司凈利潤大幅降低的一個最主要的原因是原材料價格大幅下滑，導(dǎo)致庫存原材料貶值及產(chǎn)成品出現(xiàn)較嚴(yán)重的跌價，毛利率下降。對比棕櫚油走勢我們可以看出，棕櫚油目前處于近五年的接近低點位置，在三季度開始出現(xiàn)企穩(wěn)，預(yù)計未來大幅下跌的可能性不大，而如果原材料價格企穩(wěn)甚至出現(xiàn)上漲，公司利潤將會大幅度提高。
募投項目投產(chǎn)會增厚未來利潤
公司上市后，主要產(chǎn)品的生產(chǎn)能力進一步提升：2012 年嘉興贊宇實施的募投項目7.6 萬噸表面活性劑建成投產(chǎn)（之前產(chǎn)能7 萬噸，投產(chǎn)后產(chǎn)能翻番），年產(chǎn)6 萬噸脂肪酸甲酯磺酸鹽（MES）二期項目-3 萬噸于2013 年5 月建成投產(chǎn)（在原有3 萬噸的基礎(chǔ)上，新建3 萬噸，“磺化”部分目前已基本完成
投資和建設(shè),配套原料“脂肪酸甲酯”部分因外部環(huán)境的變化及MES市場拓展的遲緩等原因，決定終止實施。）。13 年上半年通過了對河北贊宇
增資用于年產(chǎn)6 萬噸綠色表面活性劑項目建設(shè)，隨著公司新項目的逐漸投產(chǎn)，生產(chǎn)能力進一步提升，為公司未來業(yè)績增長打下了基礎(chǔ)。
有堅實客戶基礎(chǔ)，銷量穩(wěn)步提升作為國內(nèi)最主要的表面活性劑專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一，公司與納愛斯、立白、白貓、傳化、寶潔、聯(lián)合利華、拉芳等國內(nèi)市場知名日化洗滌用品企業(yè)建立起了穩(wěn)定長期的合作關(guān)系，公司對上述主要客戶的銷售額在報告期內(nèi)快速增長。公司的客戶都是國內(nèi)市場知名的日化洗滌用品企業(yè)，這一方面說明公司的競爭能力較強，銷售渠道穩(wěn)定。
另一方面，這些知名日化企業(yè)的成長性較為確定，公司未來將受益于這些日化企業(yè)的成長進程。
雖然公司在2012 年凈利潤出現(xiàn)下滑，但是公司產(chǎn)品的銷量并未下滑，公司2012 年銷量比2011 年增長10.46%，2013 年上半年，公司產(chǎn)品銷量同比增長31.94%，可見，雖然公司凈利潤出現(xiàn)下滑，但是公司競爭能力并未減弱，反而可以看出，競爭能力是在逐年提升。
業(yè)績翻轉(zhuǎn)確立，上調(diào)公司評級至“推薦”
公司半年報時預(yù)計前三季度歸屬上市公司母公司的利潤為1500-2200 萬元，實際前三季度實現(xiàn)凈利潤2386 萬元，較當(dāng)時預(yù)計上限多出186 萬元，超出預(yù)期。公司預(yù)計2013 年凈利潤4000-4350 萬元，同比去年增幅4.47 倍至5 倍，凈利潤同比去年大幅增長，可以預(yù)計，公司經(jīng)營低點已過，業(yè)績翻轉(zhuǎn)確立，再考慮到前面討論的幾點產(chǎn)能增長、原材料價格企穩(wěn)回升、銷量增長等因素，公司業(yè)績增長可以預(yù)期。
我們預(yù)計公司13-15 年歸屬于母公司股東凈利潤分別可以達到4787 萬元、8447 萬元、1.09 億元，分別同比增長5.5 倍、76%、29%，每股收益分別為0.30 元、0.53 元、0.68 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的市盈率分別為37 倍、21 倍、16 倍，上調(diào)公司評級至“推薦”評級。
風(fēng)險提示
公司原材料價格大幅波動的風(fēng)險公司募投項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險
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