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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    老鳳祥公布了2013 年前9 個(gè)月業(yè)績，營業(yè)總收入同比增長30.5%至人民幣272億元，歸屬于母公司的凈利潤同比增長23.3%至人民幣6.33 億元。其中2013 年三季度營業(yè)總收入為人民幣90 億元，同比增長22.2%，而歸屬于母公司的凈利潤為人民幣2.41 億元，同比增長20.8%，符合高華預(yù)測(cè)。
    要點(diǎn)：1) 銷售增長放緩但強(qiáng)于同業(yè)。中國黃金飾品零售額的同比增速從4-7 月的30%以上降至9 月份的18.2%。五十強(qiáng)/百強(qiáng)零售商的黃金飾品零售額增速也分別從上半年的35.4%/ 29.1%放緩至15.2%/5.5%。但知名品牌依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，比如周大福和六福7-9 月份同店銷售額分別增長12%/30%。2) 毛利率下降但降幅收窄。三季度和2013 年前9 個(gè)月毛利率均同比下滑了47 個(gè)基點(diǎn)（主要是由于金價(jià)下滑），但同比降幅已從二季度的117 個(gè)基點(diǎn)收窄。我們認(rèn)為老鳳祥可以通過靈活的對(duì)沖操作有效地緩解金價(jià)下滑的影響。3) 隨著銷售管理費(fèi)用和周轉(zhuǎn)天數(shù)改善，凈利潤率持穩(wěn)。三季度銷售管理費(fèi)用率同比下降了31 個(gè)基點(diǎn)。2013 年前9個(gè)月庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短9 天從46 天。因此，雖然毛利率下降，凈利潤率同比持平在2.7%，并環(huán)比改善了71 個(gè)基點(diǎn)，表明公司面臨金價(jià)的壓力仍保持盈利能力。4) 我們預(yù)計(jì)中國的黃金行業(yè)將在2017 年之前繼續(xù)受益于三大人口高峰帶來的穩(wěn)健需求： a）婚慶市場(chǎng)高峰； b）隨之而來的生育高峰； c）20－50 歲女性消費(fèi)高峰。我們預(yù)測(cè)2012-2017 年之間中國珠寶消費(fèi)的年均復(fù)合增長率將達(dá)17%，老鳳祥的品牌效應(yīng)和運(yùn)營的改善將有助于公司保持其市場(chǎng)龍頭地位和銷售增長。