>> 興業(yè)證券-老鳳祥(600612)品牌與渠道領(lǐng)先,有望受益于行業(yè)整合-130923
| 上傳日期： |
2013/9/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張鳳 |
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投資要點
公司以珠寶首飾為靈魂產(chǎn)業(yè)。公司的珠寶產(chǎn)業(yè)集中在子公司老鳳祥有限及其多級子公司，近10 年老鳳祥有限收入復合增長率40.9%（同期行業(yè)數(shù)據(jù)為27.6%），凈利潤復合增長率54.0%，目前老鳳祥有限對上市公司合并收入和凈利潤貢獻皆超過90%。
品牌與渠道是行業(yè)的主要競爭壁壘，老鳳祥在兩者都有優(yōu)勢。歷史積淀對珠寶品牌至關(guān)重要，公司的歷史可追溯到1848 年，在國內(nèi)珠寶品牌中遙遙領(lǐng)先；公司重視品牌營銷，利用多種方式營銷宣傳；目前公司的渠道共2393 家，在行業(yè)中居首。
品牌與渠道相互促進，公司以“加盟+黃金”的模式快速擴張。公司采用加盟為主的擴張方式提高了資金周轉(zhuǎn)和渠道擴張的速度，使得老鳳祥品牌先入人心；新市場對黃金飾品接受度強，公司將加盟批發(fā)與黃金主打的方式結(jié)合，便于快速的開拓新市場。
有望受益行業(yè)集中度的提升。老鳳祥在內(nèi)地的市場份額僅次于周大福，目前珠寶行業(yè)從業(yè)公司3 萬多家，隨著中期金價波動等原因，將來行業(yè)競爭日益加劇，不少公司將會被淘汰，我們認為擁有品牌和渠道優(yōu)勢的老鳳祥和周大福將會是行業(yè)整合中最有望受益的兩個公司。
公司中長期轉(zhuǎn)型目標：提升新四類占比，試水合資公司。新四類相比黃金飾品毛利率高，受金價影響弱，公司爭取2015 年新四類銷售額沖破15 億大關(guān)（2012 年度為5.43億）。公司試水合資公司改善原有粗放的擴張模式，在河南已經(jīng)取得了成效，并已推廣到山東地區(qū)，未來逐漸向其他地區(qū)推廣。
維持增持評級。我們預測公司2013-2015 年的EPS 分別為1.38 元、1.69 元、2.03 元，公司品牌和渠道優(yōu)勢遙遙領(lǐng)先，有望在行業(yè)集中度提升中獲益，并在自身轉(zhuǎn)型中進一步完善。
風險提示：警惕上半年黃金首飾熱賣對下半年的銷售透支，警惕經(jīng)濟波動對可選消費品的影響以及金價波動對公司黃金首飾業(yè)務的影響。
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