>> 廣發(fā)證券-老鳳祥(600612)逆勢凸顯龍頭企業(yè)優(yōu)勢-130830
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
大小： |
786KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
訾猛，歐亞菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
收入和利潤保持較快增長
公司2013 年中期實現(xiàn)收入181.75 億元，同比增長35.1%，歸屬母公司凈利潤3.91億元，增長24.81%，折合EPS0.75 元，扣非后，同比增長28.73%，業(yè)績符合預(yù)期。
1）分季度看，二季度營業(yè)收入同比增長45.2%，較一季度同比提升18.88 個百分點，主要得益于金價大幅下跌后，消費需求的進(jìn)一步釋放。珠寶首飾增長迅速，上半年實現(xiàn)收入142.35 億元，同比增長36.61%，高于限額以上29.7%的增速，尤其是零售業(yè)務(wù)，預(yù)計上半年同比增長50%以上。2）公司綜合毛利率為7.33%，較上年下降0.47 個百分點，其中：①珠寶首飾毛利率下降0.68 個百分點，因為今年上半年金價大幅下跌，同比跌幅達(dá)26.4%，因此導(dǎo)致毛利率水平有所下降。②鉛筆業(yè)務(wù)毛利率提升3.75 個百分點，主要因為：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，兩款主打高毛利率產(chǎn)品銷售較好，同時原材料價格有一定下跌；③黃金交易毛利率為-3.26%，并非因為公司黃金交易業(yè)務(wù)虧損，而是因為買進(jìn)黃金交易以及倉儲費用增加，導(dǎo)致毛利率為負(fù)。期間費用率微幅下降0.23 個百分點。
下半年經(jīng)營展望
1）外延式擴(kuò)張，預(yù)計下半年公司繼續(xù)保持較快的外延式擴(kuò)張步伐，全年新增專賣店120 家左右；2）新四類占比有望逐步提升，公司最近幾年通過黃金批發(fā)業(yè)務(wù)大幅開拓市場，為新四類產(chǎn)品發(fā)展鋪平道路，預(yù)計未來新四類占比有望逐步提升，而且新四類毛利率較高，有利于公司平滑業(yè)績和增強(qiáng)業(yè)績彈性。3）毛利率有望逐步穩(wěn)定，上半年經(jīng)過4 月和6 月兩次金價大跌，公司通過加快周轉(zhuǎn)（存貨周轉(zhuǎn)率由去年同期3.32 提升至4.07），對沖等多種手段，已經(jīng)消化高成本存貨。預(yù)計下半年金價將相對平穩(wěn)，毛利率不會出現(xiàn)明顯下降。同時，隨著金價逐步回升，計提存貨跌價準(zhǔn)備概率大幅降低。
盈利預(yù)測及投資建議
公司品牌和渠道優(yōu)勢顯著，金價下跌進(jìn)一步激發(fā)潛在需求，全年收入和利潤增速有望保持較快增長。前期受金價下跌影響，股價出現(xiàn)較大幅度下跌，估值跌至歷史低谷，同時受到金價和反壟斷影響，估值受到壓制。目前反壟斷處罰已定，而且金價短期企穩(wěn)有利于估值修復(fù)。預(yù)計2013-2015 年EPS 為：1.44、1.79、2.22 元，合理價值：25 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：金價大幅下跌；黃金租賃及T+D 交易存在風(fēng)險。
|
|
