>> 東方證券-老鳳祥(600612)以量補(bǔ)價,國慶期間珠寶首飾消費(fèi)依然旺盛-131010
| 上傳日期： |
2013/10/10 |
大小： |
838KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊春燕，吳繁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
上海市商務(wù)委7 日公布數(shù)據(jù)顯示，專業(yè)專賣店中，金銀珠寶節(jié)日銷售同比增長22.9%。商務(wù)部信息：國慶期間，上海老廟黃金金銀珠寶銷售額同比增長55%，北京菜百假期前六天銷售額同比增長16%。從各地草根調(diào)研來看，珠寶行業(yè)十一收入平均增幅在15-20%，雖然行業(yè)總體增速有所下降（4-6 月，平均近30-70%），但考慮到同期金價26.7%的下降，預(yù)計珠寶行業(yè)銷售量仍有近40%的增長，行業(yè)需求仍非常旺盛。
國內(nèi)珠寶首飾行業(yè)正在朝有利于老鳳祥等品牌企業(yè)的方向發(fā)展。（1）市場依然快速增長：今年1-8 月，黃金價格下跌18%，期間最大跌幅近30%，但限額以上企業(yè)金銀珠寶零售額逆勢增長31%。（2）市場份額加速向限額以上企業(yè)集中（2007-2012 年占比由27.1%提升至53.9%），品牌企業(yè)的增長速度持平于或快于限額以上企業(yè)增長速度。（3）品牌溢價顯現(xiàn)，如過去幾年一線知名品牌黃金首飾的零售價格由通常較競爭對手高出3-8 元/克，最多時一度拉開至近20 元/克（約4-5%），此外，在非金類首飾市場低迷的背景下，老鳳祥“新四類”商品過去三年平均增速約50%。
公司目前18 倍的PE 仍處于歷史低位，估值回歸行情有望持續(xù)。從國際市場看，銷售超過百億的公司中，蒂芙尼這樣的國際品牌估值水平在15-25 倍，周大福等香港品牌估值水平主要集中在5-20 倍。我們認(rèn)為，國內(nèi)珠寶首飾公司面臨的發(fā)展環(huán)境明顯優(yōu)于海外，估值水平不應(yīng)低于香港同類公司或是蒂芙尼這類成熟企業(yè)。
預(yù)期催化因素：（1）9 月訂貨會預(yù)計銷售額近38 億元，在金價下跌超過20%的情況下，同比增長10%以上，三季報或繼續(xù)靚麗。（2）上海國企改革正在積極進(jìn)行，老鳳祥有限職工持有的22%股權(quán)若得到解決將增厚公司業(yè)績。
財務(wù)與估值
綜上，我們維持公司13-15 年EPS 分別為1.45、1.74 和2.06 元的預(yù)測，目前珠寶首飾行業(yè)13 年整體估值已由年初低位提升至18 倍，考慮到老鳳祥作為行業(yè)龍頭市場份額有望持續(xù)提高，給予一定溢價水平（13 年22 倍PE），目標(biāo)價31.9 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
金價下跌超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣等。
|
|
