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    核心觀點(diǎn)：
    業(yè)績?nèi)觐A(yù)期不變，四季度銷售將加速釋放
    公司三季度房地產(chǎn)受工程進(jìn)度影響結(jié)算規(guī)模有所減少，四季度結(jié)算量將會(huì)回升，我們預(yù)計(jì)公司13 年結(jié)算收入增長在33%左右。毛利下降的原因主要是結(jié)算成本相對(duì)較高，且12 年特別是上半年的銷售均價(jià)整體較低所致。
    全年毛利較中期水平將有所提高。
    前三季度公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約140 億，第三季度單季銷售規(guī)模達(dá)到55 億，四季度計(jì)劃推盤70 多億，為全年推盤高峰。目前市場情緒逐步回升，公司計(jì)劃進(jìn)一步加大銷售力度，力爭全年銷售達(dá)到220 億。
    土地投資規(guī)模加大，杠桿水平提升
    公司三季度加大了土地投資力度，第三季度單季拿地金額超過40 億，年初至今拿地總金額達(dá)到了70 億，占同期銷售規(guī)模的50%。主要仍然布局在大重慶地區(qū)，其拿地金額占比超過61%。今年新進(jìn)三個(gè)西部區(qū)域，包括西安、貴州、新疆等，平均樓面價(jià)同比去年所下降，反映了公司目前對(duì)于新增的項(xiàng)目有較強(qiáng)的成本控制意識(shí)。
    報(bào)告期末，公司短期財(cái)務(wù)壓力較小，從中長期的角度來看，公司凈負(fù)債率上升到126%，較去年底上升了23 個(gè)百分點(diǎn)，處于較高位置。
    預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 分別為1.35、1.76 元，維持“買入”評(píng)級(jí)公司重點(diǎn)布局大重慶區(qū)域，受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)一步加快，重慶整體上來說無論是規(guī)模與利潤都是集團(tuán)中較為出色的區(qū)域。隨著公司其他區(qū)域的高地價(jià)項(xiàng)目逐步消化，預(yù)計(jì)未來銷售的利潤率將有所提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    市場風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致公司四季度銷售不達(dá)預(yù)期，實(shí)際竣工結(jié)算節(jié)奏影響當(dāng)期結(jié)算業(yè)績