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    業(yè)績符合預(yù)期：2013年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.43億元，歸屬于母公司凈利潤7.9億元，分別同比增長103.8%和22.07%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)收入73.52億元，同比增長108.64%；每股收益0.68元，同比增長21.43%。  預(yù)計(jì)結(jié)算毛利率年底稍有恢復(fù)：2013年上半年，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算毛利率29.06%，同比下降12.31個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要原因?yàn)楣颈酒诮Y(jié)算主要為2012年上半年降價(jià)促銷項(xiàng)目。由于2012年下半年銷售均價(jià)上升，預(yù)計(jì)公司2013年全年結(jié)算毛利率將比上半年有所上升。  銷售目標(biāo)下調(diào)或影響2014年業(yè)績：上半年公司房地產(chǎn)銷售面積113萬平方米，同比增長41%；銷售金額84.7億元，同比增長59.2%。上半年銷售額雖同比大幅增長，但僅完成公司年初計(jì)劃銷售目標(biāo)235億元的36.04%，考慮到下半年市場(chǎng)狀況，公司將全年銷售目標(biāo)下調(diào)至220億元。這可能會(huì)影響到公司2014年業(yè)績。  杠桿比例稍有下降：2013年上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為84.32%，較年初下降0.38個(gè)百分點(diǎn)，扣除預(yù)售款后資產(chǎn)負(fù)債率為53.33%，較年初上升2.19個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際負(fù)債水平稍有上升。償債能力方面，上半年末，公司有息負(fù)債率為217.1%，凈負(fù)債率98.23%，分別較年初下降2.27和5.66個(gè)百分點(diǎn)，公司杠桿比例稍有下降。
    上半年末公司擁有貨幣資金109.45億元，短期有息負(fù)債65.15億元，兩者之比為1.68，公司短期償債能力較強(qiáng)。  期間費(fèi)用率大幅下降：上半年，公司期間費(fèi)用率為6.16%，同比下降3.66個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降1.72、1.91、0.04個(gè)百分點(diǎn)。  二季度后發(fā)力土地儲(chǔ)備：公司從5月份開始加大土地儲(chǔ)備力度，截止到8月20日，公司共增加12個(gè)項(xiàng)目，分別位于重慶、西安、江蘇如皋、張家港、貴州遵義、四川內(nèi)江、新疆五家渠，項(xiàng)目總建筑面積540.64萬平方米，公司權(quán)益面積477.65萬平方米，平均樓面地價(jià)822元/平方米。
    從布局看，公司上半年在重慶地區(qū)新增項(xiàng)目建筑面積256.34萬平方米，占新增儲(chǔ)備的47.4%。  擬再融資降低公司杠桿比例：公司近期公布了再融資預(yù)案，擬非公開發(fā)行不超過4億股，募集金額不超過43.24 億元，主要投向西安鳳城二路、重慶開州財(cái)富中心、重慶江津世界城三個(gè)項(xiàng)目，三個(gè)項(xiàng)目盈利前景良好，預(yù)計(jì)凈利率均在16%以上。若再融資成功，公司可降低杠桿比例，同時(shí)也能加快發(fā)展速度。  
    投資評(píng)級(jí)：公司13-15年每股收益分別為1.40元、1.68元、2.18元，按2013年8月19日公司收盤價(jià)11.73元，公司13-15年P(guān)E分別為8x、7x、5x，估值低于行業(yè)平均水平。絕對(duì)估值方面，公司當(dāng)前RNAV為15.82元/股，按8月19日股價(jià)折讓34.91%，考慮到公司主要布局于重慶、蘇州、無錫、江陰、濟(jì)南等城鎮(zhèn)化較快城市，80%產(chǎn)品針對(duì)自住需求和20%產(chǎn)品針對(duì)改善性需求，我維持公司"增持"評(píng)級(jí)。