>> 宏源證券-中國中鐵(601390)盈利能力持續(xù)走高,三季報依然靚麗-131030
| 上傳日期： |
2013/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，周蓉姿，傅盈 |
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經(jīng)營數(shù)據(jù)：
公司2013前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2476.52億元，同比增長20.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為62.57億元，同比增長46.44%；對應(yīng)每股收益0.29元。
由于2012年投資基數(shù)前低后高，第三季度新簽訂單增速環(huán)比放緩。2013年1-9月，公司完成新簽合同額5,327.9 億元，同比增加18.2%，其中基建業(yè)務(wù)新簽訂單4180.1億元，同增32.5%?；I(yè)務(wù)中的鐵路新簽訂單1,357.6 億元，同比增長200.8%；公路新簽訂單711.2億元，同比增長24.0%。相對于上半年，訂單增速全部趨緩。
綜合毛利率9.51%，同比下跌0.49個百分點(diǎn)。上半年，公司基建、工程設(shè)備和零件制造、房地產(chǎn)及有限多元化業(yè)務(wù)毛利率全線下行，而前三季度公司綜合毛利率的同比跌幅超出1-6月份0.01個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為毛利率走勢應(yīng)該較為平穩(wěn)。其中，總收入占比達(dá)80%以上的基建業(yè)務(wù)盈利水平降低并拉低整體毛利率，主要系處于建設(shè)初期的項目較多，鐵總成立時間較短，導(dǎo)致項目變更索賠滯后。
期間費(fèi)用率4.94%，同比減少0.59個百分點(diǎn)，凈利率提升至1.75%。報告期內(nèi)，公司管理、財務(wù)費(fèi)用率分別為3.60%和0.89%，較上年同期下降0.45 、0.19個百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率0.41%，同比增加0.05 個百分點(diǎn)；第三季度的費(fèi)用控制明顯好于上半年。由于費(fèi)用控制得當(dāng)，公司凈利率同比增厚0.31個百分點(diǎn)，且增幅呈上行走勢。
應(yīng)收賬款管控得力，現(xiàn)金流有所改善。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額1149.32億，較年初增加13.83%，低于20.18%的收入增速；預(yù)付賬款余額383.18億元，較年初增長34.09%，增幅較大主要系物資貿(mào)易業(yè)務(wù)增加所致。由于BT、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)投入較多，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍為負(fù)值-22.19億元，但同比減少流出64.05億。
盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計2013年鐵路基建投資達(dá)5300-5600億元，看好下半年鐵路建設(shè)前景，并維持對公司2013-2015年EPS 0.40元/0.44元/0.48元的盈利預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)13/14/15年P(guān)E6.7/6.1/5.5倍，目標(biāo)價3.60元（對應(yīng)13年9倍PE），維持“買入”評級。
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