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     與預(yù)測不一致的方面
    工商銀行公布今年前九個(gè)月實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤人民幣2,055 億元，同比增長11%，占我們/路透市場全年預(yù)測的79%，因?yàn)樵撔袃衾⑹杖?手續(xù)費(fèi)收入/撥備前營業(yè)利潤穩(wěn)健且不良貸款生成率溫和。主要積極因素：1) 三季度凈利息收入增速溫和提高，季環(huán)比增長2.4%，因?yàn)閮粝⒉顢U(kuò)大了3 個(gè)基點(diǎn)至2.44%，這可能受益于6月份/三季度同業(yè)利率的大幅上升以及貸存比溫和上升59 個(gè)基點(diǎn)至65.6%；2) 前九個(gè)月手續(xù)費(fèi)收入同比穩(wěn)健增長20%，占我們?nèi)觐A(yù)測的77%，盡管我們注意到三季度增長勢頭出現(xiàn)了季節(jié)性放緩；3) 今年前九個(gè)月成本收入比同比下降了53 個(gè)基點(diǎn)至32.54%，再加之收入穩(wěn)健增長的推動(dòng)，工商銀行撥備前營業(yè)利潤同比增長了11%，占我們?nèi)觐A(yù)測的78%。主要不利因素：在加入估測不良貸款核銷/出售之后，我們的三季度估算年化新增不良貸款生成率為0.54%，高于上半年時(shí)的0.29%，這可能是由6 月底時(shí)相對較高的逾期貸款率(1.55%)所引起；其部分原因在于上半年估算的年化逾期貸款生成率為0.60%（例如長三角地區(qū)中小企業(yè)的逾期貸款），在這些貸款中已有部分在三季度降級為不良貸款。三季度撥貸比季環(huán)比下降6 個(gè)基點(diǎn)至2.44%。
    投資影響
    我們認(rèn)為工商銀行三季度業(yè)績穩(wěn)健，并維持我們對于H 股/A 股的買入評級，因?yàn)樵撔谢久嫦鄬Ψ€(wěn)健而且股息收益率為6.0%。我們維持盈利預(yù)測和基于1.52 倍調(diào)整后2013 年預(yù)期市凈率計(jì)算的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格6.5 港元/人民幣5.2 元。風(fēng)險(xiǎn)： GDP 增速弱于預(yù)期；盈利不及預(yù)期。