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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    業(yè)績(jī)短期受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響有所波動(dòng)；煤化工行業(yè)景氣保障公司持續(xù)發(fā)展，訂單趨勢(shì)向好，煤制乙二醇成為公司訂單增長(zhǎng)強(qiáng)大推力。
    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)短期受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響有所波動(dòng)；煤化工行業(yè)景氣保障持續(xù)發(fā)展，訂單趨勢(shì)向好，煤制乙二醇成為訂單增長(zhǎng)強(qiáng)大推力。下調(diào)13-14年EPS至0.6、0.84元(下調(diào)前0.94、1.23元)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25元，維持增持評(píng)級(jí)。 部分項(xiàng)目進(jìn)度受阻導(dǎo)致短期經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，14年將會(huì)好轉(zhuǎn)。前三季度凈利潤(rùn)同比下滑29%，主因部分于項(xiàng)目的特殊原因以及業(yè)主本身資金狀況導(dǎo)致工期滯后，或者是結(jié)算不及時(shí)；加上12年新簽訂單較少使得公司在手項(xiàng)目不多，使得業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。公司預(yù)計(jì)全年歸屬母公司凈利潤(rùn)增速-30-0%，我們預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)將會(huì)延續(xù)第三季度的趨勢(shì)，不會(huì)有太大波動(dòng)。 新簽合同趨勢(shì)向好，煤化工行業(yè)景氣保障持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司前三季度新簽合同額約63億，其中國(guó)內(nèi)合同約25億；剛果鉀肥項(xiàng)目32億，白俄羅斯氮磷鉀化肥項(xiàng)目約6億，海外合同成為公司訂單新亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著公司乙二醇等技術(shù)優(yōu)勢(shì)為市場(chǎng)認(rèn)知，公司國(guó)內(nèi)合同額將恢復(fù)高位。發(fā)改委9月22日再發(fā)中石化準(zhǔn)東項(xiàng)目7個(gè)路條，我們預(yù)計(jì)本年內(nèi)還會(huì)有項(xiàng)目獲路條。這表明經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下煤化工行業(yè)依然受政策支持。 煤制乙二醇技術(shù)領(lǐng)先，將帶動(dòng)公司訂單增長(zhǎng)。乙二醇是紡織業(yè)重要原料，未來缺口約1千萬噸(總需求或?qū)⑦_(dá)兩千萬噸)。煤制乙二醇首先會(huì)替代進(jìn)口產(chǎn)品，然后會(huì)逐步替代石油路線。公司與日本高化學(xué)的技術(shù)領(lǐng)先全國(guó)其他工程企業(yè)三到五年，已比較成熟。我們預(yù)計(jì)未來兩年將是乙二醇井噴時(shí)間。煤制乙二醇生產(chǎn)成本約3800元/噸，相較于目前售價(jià)，利潤(rùn)空間較大。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響業(yè)主，進(jìn)而影響項(xiàng)目的執(zhí)行及結(jié)算。