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投資要點(diǎn)：
    下調(diào)目標(biāo)價(jià)， 維持“增持”評(píng)級(jí)。2013 年公司處于注入資產(chǎn)的融合消化期，加之非晶變招標(biāo)低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2014-15 年新業(yè)務(wù)節(jié)能服務(wù)將開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，同時(shí)非晶變招標(biāo)有望恢復(fù)正常，因此我們調(diào)整2013-15 年EPS 預(yù)測(cè)至0.39/0.66/0.94 元（幅度-15%/2%/4%），根據(jù)2014 年26 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.16 元（幅度-10%）。催化劑：節(jié)能服務(wù)項(xiàng)目落地、非晶帶材國(guó)產(chǎn)化獲突破.
    2013 年是融合年、基礎(chǔ)年，非晶變因行業(yè)原因不達(dá)預(yù)期。2013 年公司大體量資產(chǎn)注入后，我們認(rèn)為組織架構(gòu)的調(diào)整、文化層面的融合在所難免，業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)與費(fèi)用的管控難以快速見成效。另一方面由于非晶帶材的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程慢于預(yù)期（成品率低、成本高導(dǎo)致放量較慢），導(dǎo)致行業(yè)非晶變的招標(biāo)總量低于預(yù)期。
    節(jié)能服務(wù)定位于建筑、市政等優(yōu)質(zhì)客戶，市場(chǎng)前景和項(xiàng)目質(zhì)量好于預(yù)期。建筑節(jié)能空間廣闊，我們估算僅浙江電力公司樓宇市場(chǎng)容量就達(dá)近10 億元，且樓宇業(yè)主以優(yōu)質(zhì)客戶為主，回款風(fēng)險(xiǎn)小。重慶巴南試點(diǎn)項(xiàng)目落地正在穩(wěn)步推進(jìn)，市政節(jié)能有望快速?gòu)?fù)制巴南模式。
    期待2014 年非晶變招標(biāo)恢復(fù)正常。在度過推廣磨合期后，我們認(rèn)為2014 年非晶變招標(biāo)有望進(jìn)一步上量，加之技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提升，公司份額有望上升，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)或?qū)е旅噬闲?。我們預(yù)測(cè)2014 非晶變收入同比增速39%，毛利率提升2.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：非晶帶材國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度慢于預(yù)期，非優(yōu)質(zhì)客戶的節(jié)能服務(wù)EMC 回款風(fēng)險(xiǎn)