>> 中信建投-回天膠業(yè)(300041)調(diào)研報(bào)告：多項(xiàng)業(yè)務(wù)取得突破,明年進(jìn)入全面爆發(fā)期-131118
| 上傳日期： |
2013/11/19 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
梁斌 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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調(diào)研目的
我們對(duì)回天膠業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，與公司高管就公司及膠粘劑、太陽能背板行業(yè)運(yùn)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探討。
調(diào)研結(jié)論
多項(xiàng)業(yè)務(wù)取得突破，明年進(jìn)入全面爆發(fā)期
公司是粘膠劑細(xì)分行業(yè)的龍頭，擁有各類粘膠劑產(chǎn)能1.8 萬噸，其中有機(jī)硅膠和聚氨酯膠各約0.8 萬噸，環(huán)氧、厭氧、丙烯酸酯等共0.2 萬噸左右。太陽能光伏背板產(chǎn)能1200 萬平方米。今年以來，公司通過引進(jìn)優(yōu)秀的銷售和研發(fā)人才，在光伏、汽車、建筑、高鐵、電子電器以及包裝等領(lǐng)域都取得了突破，開發(fā)出一系列的好產(chǎn)品，為明年的業(yè)績奠定了優(yōu)厚的基礎(chǔ)。
太陽能背板：氟膜技術(shù)取得突破，未來進(jìn)口替代空間巨大目前國內(nèi)太陽能背板市場的競爭格局主要是國內(nèi)企業(yè)圍剿國外企業(yè)，隨著國內(nèi)背板企業(yè)的崛起，已經(jīng)有個(gè)別國外企業(yè)退出國內(nèi)市場。在太陽能背板領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)占有的比例并不是很高，公司1200 萬平方米的太陽能背板產(chǎn)能即使全部消化也只占到整個(gè)背板市場的3.2%。因此，太陽能背板國產(chǎn)化將是未來趨勢(shì)，且國產(chǎn)化的空間巨大。
太陽能背板的主流技術(shù)國內(nèi)背板企業(yè)都能掌握，但關(guān)鍵在于原材料的成本和產(chǎn)品品質(zhì)上。從太陽能背板的成本構(gòu)成來看，氟膜成本占到背板生產(chǎn)成本的50%左右，背板用膠占到成本的10%，而正是這兩大關(guān)鍵原材料國內(nèi)企業(yè)一般都需要對(duì)外采購。
公司以前氟膜需要進(jìn)口，背板膠需要向漢高采購，成本相對(duì)較高。
隨著公司進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)，背板用膠已經(jīng)在今年實(shí)現(xiàn)了全部自產(chǎn)，且產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國內(nèi)最優(yōu)，從而大大降低了背板生產(chǎn)成本，目前公司背板用膠已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售。另外，作為背板最核心的氟膜材料，公司也已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，并將于明年4 月正式生產(chǎn)，5 月份批量供應(yīng)。隨著氟膜技術(shù)的突破，公司將成為國內(nèi)第一家掌握氟膜生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，從而大大降低太陽能背板的生產(chǎn)成本，更有利于公司與國外企業(yè)競爭，拓展進(jìn)口替代空間。公司背板產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)受到下游客戶的認(rèn)可，并且已經(jīng)成為國際國內(nèi)太陽能背板前二十大客戶（除了尚德外）的第一供應(yīng)商。
公司位于常州的三條太陽能背板生產(chǎn)線，前期只開了一條，從今年三月份開始開了一條半，目前單價(jià)在30 多元/平左右。現(xiàn)在光伏行業(yè)需求旺盛，公司產(chǎn)能并未開滿主要是考慮到下游回款問題，公司目前只選擇向長期合作信譽(yù)良好且資金狀況良好的企業(yè)供貨。隨著光伏行業(yè)的回暖，10 月份后公司回款有了很大的改善，主要得益于客戶資金狀況和銀行授信的改善。
汽車領(lǐng)域：與整車廠合作取得實(shí)質(zhì)性突破，期待明年放量
公司在汽車配套市場領(lǐng)域深耕多年，前期的募投項(xiàng)目聚氨酯膠就是為了配套汽車裝備領(lǐng)域。汽車配套市場開發(fā)周期長，一般需要3～5年的時(shí)間，到今年公司才取得實(shí)質(zhì)性突破。目前，客車領(lǐng)域，前八大客車企業(yè)公司已經(jīng)全部進(jìn)入，轎車領(lǐng)域，也已經(jīng)成功打入神龍汽車，另外，國內(nèi)自主品牌奇瑞、吉利等都已經(jīng)在進(jìn)入。隨著公司對(duì)神龍等汽車整車廠的批量供貨，明年汽車整車用膠將進(jìn)入放量期，并且形成標(biāo)桿效應(yīng)，從而進(jìn)一步推動(dòng)其在汽車配套市場的發(fā)展。
公司傳統(tǒng)的汽車售后市場雖然有一定的瓶頸，但是依然保有強(qiáng)大的經(jīng)銷商渠道優(yōu)勢(shì)。目前，公司利用其渠道優(yōu)勢(shì)銷售非膠類其他產(chǎn)品，未來也將有很大的拓展空間。
高鐵領(lǐng)域：行業(yè)復(fù)蘇在即，明年訂單飽滿
隨著高鐵建設(shè)復(fù)蘇，公司高鐵用膠訂單飽滿，明年上半年訂單目前已經(jīng)全部簽完。在公司布局上，公司已將高鐵事業(yè)部提升為一個(gè)公司，并不斷開發(fā)出高鐵用膠新品種。包括鐵路施工用嵌縫膠、鐵路車輛用厭氧膠等。
電子電器領(lǐng)域：向微電子領(lǐng)域延伸，生產(chǎn)高品質(zhì)高附加值產(chǎn)品
公司電子電器用膠，將由傳統(tǒng)領(lǐng)域向微電子領(lǐng)域延伸，通過引進(jìn)人才和技術(shù)，生產(chǎn)出高品質(zhì)高附加值產(chǎn)品，觸摸屏用膠已在廣州生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
向新領(lǐng)域拓展：包裝用膠和建筑用膠取得突破
公司通過引進(jìn)技術(shù)和人才，在新領(lǐng)域不斷取得突破。比如包裝用膠，目前已經(jīng)投向市場，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)于國內(nèi)國外的企業(yè)；建筑用膠，從去年11月份提出到今年，一年的時(shí)間，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了幾千萬的銷售，目前建筑用膠市場還沒有充分競爭，未來還有很大的空間。
預(yù)計(jì)13年EPS0.52元，買入評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為，公司作為面向新能源、汽車、高鐵、電子電器等的膠粘劑龍頭企業(yè)，一方面行業(yè)的基本面從今年四季度開始明顯改善，另一方面，公司通過不斷的開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新渠道，在不同領(lǐng)域的市場占有率都
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