>> 長(zhǎng)城證券-北京利爾(002392)巨大存量市場(chǎng)下不斷尋求盈利模式的創(chuàng)新-131126
| 上傳日期： |
2013/11/26 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
王飛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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設(shè)立青島斯迪爾盛新材料：北京利爾今日公告擬與青島特殊鋼鐵有限公司、青島坤博進(jìn)出口有限公司簽訂投資協(xié)議，三方共同出資設(shè)立青島斯迪爾盛新材料有限公司，三方出資比例分別為北京利爾49%、青鋼公司35%、青島坤博16%。北京利爾為合資公司產(chǎn)品生產(chǎn)提供技術(shù)支持和服務(wù)，負(fù)責(zé)合資公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理。青鋼公司為合資公司產(chǎn)品提供市場(chǎng)，保證青鋼冶煉過(guò)程中全部轉(zhuǎn)爐煉鋼用石灰、爐外鋼包精煉用石灰、KR脫硫劑及部分燒結(jié)用石灰、含有石灰的各種精煉渣劑由合資公司獨(dú)家供應(yīng)。
實(shí)現(xiàn)進(jìn)軍冶金爐料市場(chǎng)的新拓展，盈利模式創(chuàng)新再度突破：該項(xiàng)目是公司利用在鋼鐵行業(yè)的客戶資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了公司對(duì)冶金爐料市場(chǎng)的拓展，進(jìn)一步完善了公司的產(chǎn)業(yè)布局，豐富了公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高了公司對(duì)下游客戶的服務(wù)能力，有助于公司形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。冶金爐料作為煉鋼中的輔助產(chǎn)品，是煉鋼過(guò)程中的重要添加品，包括高爐和轉(zhuǎn)爐用的原料（如石灰、合金）、燃料和耐火材料等。在大多數(shù)鋼廠內(nèi)部，耐火材料和石灰生產(chǎn)同屬一個(gè)部門(mén)，可見(jiàn)二者的相關(guān)性，公司為進(jìn)入石灰項(xiàng)目已準(zhǔn)備2年時(shí)間，工藝、裝備和人才儲(chǔ)備已經(jīng)足夠，不存在技術(shù)壁壘和專業(yè)化障礙。公司身處傳統(tǒng)行業(yè)，但一直扮演著以模式制勝的行業(yè)發(fā)展引領(lǐng)者的角色，從首創(chuàng)整體承包的"全程在線服務(wù)"模式到開(kāi)啟下游客戶資源整合"包鋼利爾"模式，從收購(gòu)金宏礦業(yè)構(gòu)建縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈到并購(gòu)中興實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品范圍的進(jìn)一步拓寬，公司此次涉入煉鋼石灰項(xiàng)目，是在維持耐火材料主業(yè)基礎(chǔ)上的適度延伸，是公司利用客戶渠道優(yōu)勢(shì)的盈利模式再創(chuàng)新。關(guān)于項(xiàng)目盈利能力，經(jīng)過(guò)與公司溝通預(yù)計(jì)能保持與耐火材料業(yè)務(wù)大致相同的盈利水平。該項(xiàng)目年產(chǎn)能46萬(wàn)噸，按照500元/噸計(jì)算，預(yù)計(jì)年貢獻(xiàn)收入2.3億（按照70元/噸鋼耗用耐火材料，青鋼設(shè)計(jì)產(chǎn)能400 萬(wàn)噸對(duì)應(yīng)的耐火材料用量約2.8億），石灰和耐火材料作為煉鋼過(guò)程中的"消耗品"，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，擴(kuò)大了公司產(chǎn)品鏈條和經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
石灰項(xiàng)目先行，為后續(xù)耐火材料的全面合作奠定基礎(chǔ)：我們認(rèn)為石灰項(xiàng)目先行開(kāi)啟了公司和青鋼的深入合作，是為后續(xù)體量更大的耐火材料的全面合作奠定基礎(chǔ)。2011年3月成立的"包鋼利爾"是公司針對(duì)鋼廠耐火材料業(yè)務(wù)進(jìn)行全面整合的嘗試，而此次與青鋼石灰項(xiàng)目的合作，是類似合作模式在石灰項(xiàng)目的再次嘗試，后續(xù)隨著青鋼搬遷工作的開(kāi)展，雙方通過(guò)類似方式開(kāi)展耐火材料的全面合作是可預(yù)期的。
雖未實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股，但合資公司的組織架構(gòu)與管理模式可避免"包鋼利爾"問(wèn)題重現(xiàn)：市場(chǎng)可能擔(dān)憂"包鋼利爾"式問(wèn)題也會(huì)重現(xiàn)于新合資公司，但我們認(rèn)為合資公司的不同于"包鋼利爾"的組織架構(gòu)和管理模式可根本避免盈利能力低于預(yù)期的情況發(fā)生。公司對(duì)合資公司持有49%的相對(duì)控股權(quán)，雖未絕對(duì)控股，但公司全面負(fù)責(zé)合資公司的經(jīng)營(yíng)管理和合并報(bào)表，不同于"包鋼利爾"承接了過(guò)多原包鋼股份耐火材料廠的人員包袱和存在管理權(quán)責(zé)不清的問(wèn)題，新成立的合資公司等同于全面新建，無(wú)歷史遺留問(wèn)題，且管理權(quán)責(zé)明晰。 "城市鋼廠環(huán)保搬遷"為龍頭耐火材料企業(yè)創(chuàng)造前所未有的發(fā)展機(jī)遇，公司全面打造"鋼鐵等高溫工業(yè)綜合服務(wù)商"，該案例具有廣泛可復(fù)制性：公司正全面打造"鋼鐵等高溫工業(yè)綜合服務(wù)商"角色，我們認(rèn)為公司這一新的發(fā)展定位是契合一定的時(shí)代背景的，而這一時(shí)代背景就是"城市鋼廠環(huán)保搬遷"浪潮為龍頭耐火材料企業(yè)創(chuàng)造的前所未有的發(fā)展機(jī)遇。
"城市鋼廠環(huán)保搬遷"為鋼鐵行業(yè)帶來(lái)以下幾點(diǎn)顯著變化：1）產(chǎn)能置換，需新建大量項(xiàng)目，如青鋼新的董家口廠區(qū)、寶鋼湛江基地；2）鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，普通鋼的產(chǎn)量在不斷下降，特、優(yōu)種鋼比例不斷提升（如青鋼新廠區(qū)的特鋼生產(chǎn)比例將達(dá)到55%、優(yōu)鋼比例達(dá)到40%）；3）鋼鐵企業(yè)為縮減投資支出、控制生產(chǎn)成本更專注于主業(yè)和實(shí)行專業(yè)化管理，大部分配套項(xiàng)目通過(guò)外包和合作方式交予第三方（如青鋼未來(lái)除燒結(jié)、煉鐵煉鋼、軋鋼以外的所有輔助項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)外包的專業(yè)化生產(chǎn)，投資額因此縮減至163億；寶鋼湛江項(xiàng)目原計(jì)劃投資697億，后縮減至415億）。我們認(rèn)為上述幾點(diǎn)變化將給公司帶來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇：1）搬遷后的產(chǎn)品升級(jí)需要配套的耐火材料升級(jí)，而中小耐火材料企業(yè)顯然不具備持續(xù)的研發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)能力，不合格的耐火材料對(duì)鋼水質(zhì)量影響較大，這對(duì)于在未來(lái)不斷追求產(chǎn)品質(zhì)量的鋼鐵企業(yè)而言是一個(gè)不得不重點(diǎn)考量的因素；2）鋼廠為縮減投資支出和專注于主業(yè)，越來(lái)越傾向于將煉鋼外的輔助項(xiàng)目外包，此時(shí)具備資金實(shí)力、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)和整體承包能力的龍頭企業(yè)將脫穎而出。整體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為耐火材料在鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下將面臨更高要求，鋼廠為縮減支出和控制成本而逐步退出煉鋼輔助項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)，那些資金實(shí)力、研發(fā)能力較弱的中小型耐火材料廠面臨的市場(chǎng)空間將逐步收窄而不得不退出，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合成為必然，從而促進(jìn)了耐火材料行業(yè)集中度的提升，龍頭企業(yè)作為行業(yè)整
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