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    天山股份 2013 年實(shí)現(xiàn)收入 79.11 億元，同比增長(zhǎng) 2.8%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 2.8 億元，同比下降 12.1%，對(duì)應(yīng)每股收益 0.32 元，其中第4季度單季度每股收益為-0.02 元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司全年業(yè)績(jī)下滑主要原因是新疆地區(qū)產(chǎn)能快速投放導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，水泥價(jià)格同比出現(xiàn)下跌，得益于成本端大幅下行，水泥噸毛利仍有所提升。雖然新疆市場(chǎng)需求增長(zhǎng)相對(duì)較好，但區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能不斷投放仍將會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的壓力。我們用新疆地區(qū)2013 年新型干法熟料產(chǎn)能及實(shí)際產(chǎn)量計(jì)算的產(chǎn)能利用率僅47%，我們認(rèn)為2014 年公司所在市場(chǎng)區(qū)域的市場(chǎng)狀況很難有較大幅度的改觀，繼續(xù)維持公司的持有評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 5.80 元，對(duì)應(yīng) 2014 年 14倍市盈率。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2013年全年公司綜合毛利率為21.3%，同比升1個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為1.4%，同比降0.6個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為3.5%，同比降0.6個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率為7.4%，同比持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.7%，較2012年上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為18.9%，同比升1.4個(gè)百分點(diǎn)。
    公司 2013 年水泥銷量同比增長(zhǎng)2%，達(dá)到2,327 萬(wàn)噸；商品混凝土銷量同比增長(zhǎng)39%，達(dá)到474 萬(wàn)方。我們測(cè)算的水泥銷售均價(jià)為273 元/噸，同比下降13 元/噸；噸成本下降17 元至206 元；噸毛利及噸凈利分別為67 元和16 元。
    2013年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為2.12億元，與2012年同期比較凈流入減少了36%。公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為62.8%，ROE為4.3%，比2012年下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。
    受 2014年1 季度江蘇地區(qū)水泥價(jià)格同比上升影響，公司預(yù)計(jì)今年1季度凈利潤(rùn)同比會(huì)有一定提升，預(yù)計(jì)今年1 季度公司的業(yè)績(jī)?cè)龇?4%-35%之間。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    新疆地區(qū)產(chǎn)能投放過(guò)快引發(fā)的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)估值
    我們對(duì)公司2014-2016 年盈利預(yù)測(cè)分別為0.408、0.549和0.655 元，將目標(biāo)價(jià)由6.85元下調(diào)至5.80元，對(duì)應(yīng)于2014年14倍市盈率。