久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
    公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.99 億元，同比減少6.99%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.19 億元，同比減少71.80%，EPS 0.37 元，最新股本攤薄后EPS 0.36 元，略好于預(yù)期，主因江蘇四季度水泥價(jià)格情況的好轉(zhuǎn)，并擬以目前總股本8.80 億股為基數(shù)，每10 股派1.1 元（含稅）。
    新疆地區(qū)水泥產(chǎn)能的集中釋放令水泥價(jià)格大幅回落，公司盈利狀況因此急劇惡化：我們測算2012 年水泥及熟料出廠均價(jià)約285 元/噸，同比減少約127元/噸，噸毛利下降約77 元至58 元/噸，考慮到目前50 元/噸左右的期間費(fèi)用，水泥生產(chǎn)僅微利，大部分業(yè)績來自資源綜合利用的增值稅返還。
    嚴(yán)酷的市場環(huán)境下公司著力降本增效，生產(chǎn)成本同比降低約50 元/噸（也有煤價(jià)下跌及新線投產(chǎn)成本較低的原因），噸期間費(fèi)用同比降低約11 元/噸，并主要體現(xiàn)為噸銷售費(fèi)用及噸管理費(fèi)用的節(jié)約。報(bào)告期實(shí)際稅率僅3.1%主要是子公司享受所得稅優(yōu)惠政策，以及當(dāng)期遞延所得稅費(fèi)用增加所致。
    公司產(chǎn)能陸續(xù)投放令量的增長保持穩(wěn)定，截止2012 年底公司水泥產(chǎn)能約3285 萬噸，2012 年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量2290 萬噸，同增24.25%，增速較2011 年持平，2013 年我們預(yù)計(jì)銷量約可實(shí)現(xiàn)2800-2900 萬噸，增量主要是2012 年下半年投產(chǎn)的阜康2500T/D、吐魯番3000T/D、庫車5000T/D 及2013年上半年投產(chǎn)的和田洛浦3200T/D、昌吉4000T/D、富蘊(yùn)3000T/D 所貢獻(xiàn)。
    我們測算，截止2012 年底新疆有效水泥產(chǎn)能達(dá)到7030 萬噸，產(chǎn)能利用率僅56.8%，按照目前的建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2013 年仍將新增水泥產(chǎn)能1000-1500萬噸，其中北疆烏昌地區(qū)壓力仍較大，我們認(rèn)為新疆水泥階段性的過剩格局2013 年尚難逆轉(zhuǎn)。
    財(cái)務(wù)與估值
    預(yù)計(jì)2013-2015 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為3.68、5.10、6.31 億元，對應(yīng)EPS 分別為 0.42、0.58、0.72 元，目前股價(jià)PB 約1.15 倍，考慮到可比公司估值，維持目標(biāo)價(jià)11.00 元，維持對公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    基建項(xiàng)目施工進(jìn)度的低于預(yù)期將引起水泥價(jià)格的下跌或?qū)⒘钣陀陬A(yù)期