>> 中投證券-天山股份(000877)靜待區(qū)域景氣見底回升-130127
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李凡，高熠 |
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投資要點：
四季度單季虧損約4000 萬，略低預(yù)期。按照預(yù)告給的全年3.05 億元的凈利潤計算，四季度單季虧損3800 萬元，這是2009 年以來首次出現(xiàn)四季度單季虧損的局面，最近一次四季度單季虧損要追溯到2008 年4 季度。我們此前預(yù)計四季度基本實現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)告的四季度虧損幅度略超我們此前的預(yù)期。
水泥價格同比大幅回落是業(yè)績下滑主因。12 年四季度公司在新疆地區(qū)水泥和熟料合計銷量較11 年仍有較為明顯增長，預(yù)計增加100 多萬噸，但由于12 年4 季度新疆水泥價格較11 年同期下降近100 元/噸，量的增加難以彌補價格的大幅下降。
同樣公司在江蘇地區(qū)12 年4 季度的盈利也因水泥價格的大幅下滑出現(xiàn)明顯的回落，預(yù)計12 年4 季度江蘇地區(qū)盈利2000-3000 萬元，同比下降約6000 萬元。
新疆區(qū)域盈利基本見底。新疆地區(qū)分主要區(qū)域來看，南疆盈利于12 年3 季度見底（11 年和12 年上半年新增產(chǎn)能的快速投放所致），烏昌石地區(qū)盈利同比雖有較大降幅但單噸盈利仍在30 元/噸以上，預(yù)計該地區(qū)盈利在13 年2 季度小幅調(diào)整后也將見到底部（消化12 年下半年區(qū)域新增產(chǎn)能）。因此我們判斷13 年2 季度新疆水泥行業(yè)的盈利底部就將完全見到，3 季度開始盈利有望逐步回升。
13 年公司的銷量仍將快速增長。公司在建（包括年底試生產(chǎn)的洛浦線）熟料生產(chǎn)線9 條，預(yù)計13 年將有一半的熟料線投產(chǎn)，加之12 年下半年投產(chǎn)產(chǎn)能在13 年的全部釋放，預(yù)計13 年將新增水泥和熟料銷量約500 多萬噸，對應(yīng)銷量增速超20%。
維持強烈推薦的投資評級。13 年即便不考慮水泥價格的回升，僅靠銷量的增長也將實現(xiàn)20%多的利潤增長，而14 年伴隨新疆區(qū)域水泥價格的明顯恢復(fù)公司的業(yè)績將迎來量價齊升。預(yù)計12-14 年歸屬于母公司的凈利潤分別為3.11/4.34/8.36 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.35 元/0.49 元/0.95 元。當前股價對于不到1.3 倍PB,考慮到公司的高成長性，維持強烈推薦的評級。
風(fēng)險提示：1.新疆固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期；2.新增產(chǎn)能投放超預(yù)期。
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