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    公司公布了2012 年第3 季度報(bào)告,1-9 月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.96 億元,同比降4.45%,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3.44 億元,同比下降64.85%,基本每股收益0.40 元。
    此外，報(bào)告預(yù)計(jì)12 年度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為（3.40,4.20 億元），同比增幅為（-75.78%，-70.09%）。
    投資要點(diǎn)：
    量升價(jià)跌致業(yè)績(jī)大幅下滑。公司1-9 月份銷售水泥和熟料1900 萬(wàn)噸左右（水泥1800萬(wàn)噸，熟料100 多萬(wàn)噸），較11 年同期增長(zhǎng)20%以上。銷量的增長(zhǎng)一方面來(lái)自新疆需求的高速增長(zhǎng)，另一方面來(lái)自11 年下半年投產(chǎn)的生產(chǎn)線（喀什天山、葉城天山）以及12 年新投生產(chǎn)線（哈密和吐魯番生產(chǎn)線）產(chǎn)能的釋放。在銷量快速增長(zhǎng)的背景下，公司業(yè)績(jī)大幅下滑主要系水泥價(jià)格較11 年同期大幅下跌。由于11 年和12 年上半年內(nèi)新疆地區(qū)新增產(chǎn)能的大量投放，疆內(nèi)水泥價(jià)格從11 年4 季度開始急轉(zhuǎn)直下，預(yù)計(jì)當(dāng)前水泥價(jià)格均價(jià)已經(jīng)較去年同期下降了100 元/噸左右。此外，華東地區(qū)水泥價(jià)格年初以來(lái)的大跌致公司在華東產(chǎn)能的盈利大幅下滑，預(yù)計(jì)1-9 月份公司在華東產(chǎn)能虧損7000 萬(wàn)左右。
    南疆水泥盈利或已經(jīng)見底，北疆是否見底還有待觀察。當(dāng)前南疆地區(qū)的水泥單噸盈利或已經(jīng)跌至10 元/噸以內(nèi)，對(duì)應(yīng)不到5%的年化ROE 水平，在此盈利能力下，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入的動(dòng)力大大降低，且在建生產(chǎn)線或因現(xiàn)金流壓力而推遲投產(chǎn)，而新疆的需求仍將保持在高位，基于此我們判斷南疆的盈利底部或已于3 季度見到。而當(dāng)前北疆地區(qū)水泥的單噸盈利仍在40 元/噸左右，對(duì)應(yīng)15%以上的ROE 水平，在此盈利能力下，產(chǎn)業(yè)資本仍有進(jìn)入的動(dòng)力，且在建生產(chǎn)線的現(xiàn)金流壓力不大，因此北疆水泥盈利是否已經(jīng)見底存在不確定性，有待后續(xù)觀察。
    公司13 年產(chǎn)能仍將保持快速增長(zhǎng)。公司12 年計(jì)劃投產(chǎn)5 條熟料生產(chǎn)線，其中已投產(chǎn)哈密、吐魯番、庫(kù)車和阜康等4 條熟料線，洛浦線將于年底投產(chǎn)。13 年公司計(jì)劃有8 條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，若如期投產(chǎn)將新增水泥產(chǎn)能1300 萬(wàn)噸。保守預(yù)計(jì)13年公司將新增有效產(chǎn)能600-800 萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速在20%以上。
    維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)12-14 年歸屬母公司股東凈利3.72/5.19/7.67 億元，對(duì)應(yīng)12-14 年EPS 分別為0.42/0.59/0.87 元，考慮到公司的高成長(zhǎng)性，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.疆內(nèi)水泥需求增速大幅放緩；2.產(chǎn)能投放超預(yù)期。