>> 宏源證券-天山股份(000877)業(yè)績下滑見底,噸凈值顯現(xiàn)投資價值-120815
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧海清，沈榮 |
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點評：
長期景氣難救短期供需比惡化，海螺借道入疆更添變數(shù)。盡管新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速明顯高于全國，但短期內(nèi)水泥產(chǎn)能密集投放對該區(qū)域水泥價格造成較大壓力。另一方面，海螺水泥借力青松建化作為切入新疆水泥市場，實施"西進"戰(zhàn)略，公司為阻止外來對手進入南疆市場，有意壓低南疆水泥價格，以期改善區(qū)域供需比，獨享未來長期業(yè)績。 新增產(chǎn)能以量補價，受華東市場拖累業(yè)績下滑。受制于宏觀經(jīng)濟疲軟， 上半年新疆水泥價格較去年同期下跌13.3%，但公司上半年在新疆新投產(chǎn)3 條生產(chǎn)線，年產(chǎn)能520 噸，預(yù)計全年產(chǎn)能增幅 44%，收入仍然保持穩(wěn)定增長；而江蘇分部價格跌幅40%且產(chǎn)能不變，是上半年公司業(yè)績下滑的主要動因。 嚴把期間費用控制，財務(wù)費用攀升拉低盈利。公司始終堅持嚴格的成本費用控制，上半年管理費用率和銷售費用率分別為6.43%和5.12%， 較去年同期分別下降10%和11%。另外，公司部分項目于去年下半年開始逐步投入生產(chǎn)，停止利息資本化，同時銀行貸款較去年同期增加， 共同導(dǎo)致財務(wù)費用較去年同期大幅攀升46.57%，拉低了當期盈利。 噸市值跌破重置成本，投資價值凸顯。受到水泥價格持續(xù)下滑影響， 公司股價也隨之走低，目前噸市值265 元，遠低于平均400 元/噸的實體水泥收購價值。參考此前中材增資天山和海螺收購青松建化時點二者的噸市值623 元和465 元，即使考慮少數(shù)股東權(quán)益，其投資價值也極為顯著。 預(yù)計公司2012、2013 年凈利潤分別為14.10 和20.86 億元，考慮到增發(fā)1 億股以及10 轉(zhuǎn)8 的公積金轉(zhuǎn)增股本導(dǎo)致的攤薄，對應(yīng)EPS 分別為0.89 和1.60 元，對應(yīng)當前股價的PE 為8.87 和4.93 倍，給予"買入"評級。
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