>> 宏源證券-天山股份(000877)公司調(diào)研紀(jì)要：蝶欲新生須破繭,苦歷時艱謀長遠-120825
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧海清，沈榮 |
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報告摘要：
新疆高增長保證水泥需求，供給壓力帶來的價格下滑年內(nèi)告一段落。
上半年新疆重點項目累計完成投資925 億元，同比增加56%，“十二五”期間固定資產(chǎn)投資年均增速25%以上的跨越式增長有效打開了水泥長期需求空間；另一方面，新疆水泥產(chǎn)能的集中投放導(dǎo)致供需形勢出現(xiàn)拐點，預(yù)計12 和13 年分別新增產(chǎn)能1493/1848 萬噸，短期內(nèi)存在供給壓力。不過從目前情況看，今年剩余新增產(chǎn)能都將在9 月之后投放，對今年影響不大，因此新疆水泥價格已基本見底企穩(wěn)。
新增產(chǎn)能以量補價，規(guī)模效應(yīng)壓縮單位成本。受制于宏觀經(jīng)濟疲軟，上半年新疆水泥價格較去年同期下跌13.3%，但公司上半年在新疆新投產(chǎn)3 條生產(chǎn)線，年產(chǎn)能520 噸，預(yù)計全年產(chǎn)能增幅 44%至3000 萬噸，收入仍然保持穩(wěn)定增長。公司始終堅持嚴(yán)格的成本費用控制，上半年管理費用率和銷售費用率分別為6.43%和5.12%，較去年同期分別下降10%和11%，同時產(chǎn)能規(guī)模較高的新型干法生產(chǎn)線的投入可使每噸水泥熟料成本平均降低10-15 元。估測公司新疆和華東地區(qū)的水泥噸成本分別達到210 和220 元/噸。
噸市值凸顯投資價值，加大商混投入延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前噸市值為265 元，遠低于平均400 元/噸的實體水泥收購價值。參考此前中材增資天山和海螺收購青松建化時點二者的噸市值623 元和465 元，即使考慮少數(shù)股東權(quán)益，其投資價值也極為顯著。通過收購和自建產(chǎn)能，公司目前商混產(chǎn)能達到600 萬方，新的收購也仍在進行中。向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈有助于公司保障水泥銷售，提升議價能力，具有重要戰(zhàn)略意義，這可以從近幾年水泥巨頭大肆收購攪拌站的熱情中得到體現(xiàn)。
預(yù)計公司 2012、2013 年凈利潤分別為14.10 和20.86 億元，對應(yīng)EPS分別為0.89 和1.60 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為8.79 和4.89 倍，給予“買入”評級。
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