>> 中銀國際-天山股份(000877)前三季度業(yè)績符合預期-121022
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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持有 |
作者： |
李大振，李攀 |
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天山股份 1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入60.96 億，同比降低4.45%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.44 億元，同比降低64.85%，對應每股收益0.396 元。其中3季度凈利潤為2.21 億元，單季度同比降低62.9%，對應每股收益0.25 元，業(yè)績符合預期。公司今年以來業(yè)績大幅下滑主要有兩方面原因，首先江蘇地區(qū)水泥價格較去年有大幅度的下滑，其次新疆地區(qū)受去年以來產(chǎn)能快速投放影響，水泥價格也有明顯的下滑，銷量雖有較快增長，但銷量增長難抵價格回落。從目前情況看，江蘇地區(qū)水泥價格雖然有所反彈，但4 季度新疆地區(qū)進入需求淡季，整體業(yè)績難有明顯改善，未來產(chǎn)能投放對新疆地區(qū)水泥價格仍有下降壓力，我們?nèi)跃S持持有評級。
支撐評級的要點
我們測算公司前三季度水泥及熟料綜合銷量在1,800 萬噸左右（去年同期約1,400 萬噸），同比增幅約為28%，銷量的增長主要來自去年以來在新疆地區(qū)的產(chǎn)能釋放。
公司前三季度水泥及熟料平均不含稅銷售價格為339元/噸，噸毛利75元，噸凈利為19 元，去年同期的銷售價格、噸毛利和噸凈利分別為456元、161元和70 元左右，同比降幅明顯，主要原因在于新疆和江蘇地區(qū)水泥價格的下降。
公司前三季度毛利率22.2%，較去年同期降低13.1 個百分點；期間費用率為15.1%，同比增長1.9 個百分點，其中財務費用率提高1.3 個百分點到4.4%；凈利率為5.6%，同比下降9.7 個百分點。
今年公司多條生產(chǎn)線建設完成或正處于在建之中，包括庫車天山、克州天山、洛浦天山、阜康電石渣工程等，如果項目按照預期投產(chǎn)，今年將新增水泥產(chǎn)能1,000 萬噸以上，未來公司銷量有可能保持較快增長，但價格存在下降壓力。
評級面臨的主要風險
區(qū)域產(chǎn)能投放過多使得價格進一步下跌的風險。
估值
我們維持對公司2012-2014 年每股0.472、0.505、0.544 元的盈利預測，目標價調(diào)整為9.10 元，對應2012 年1.2 倍市凈率，維持持有評級。
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