>> 中銀國際-天山股份(000877)產(chǎn)能壓力將持續(xù)抑制水泥價格-130311
| 上傳日期： |
2013/3/12 |
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來源： |
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持有 |
作者： |
李大振，李攀 |
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產(chǎn)能壓力將持續(xù)抑制水泥價格
天山股份 2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入76.99 億元，同比降低7.0%；歸屬母公司所有者凈利潤3.19 億元，同比降低71.8%，對應(yīng)每股收益0.37 元，與公司業(yè)績預(yù)告基本一致。公司業(yè)績大幅下滑的主要原因是新疆市場新增產(chǎn)能投放過快導(dǎo)致競爭加劇，價格同比明顯下滑，雖然水泥銷量有較高增速但盈利仍大幅下降；另外江蘇地區(qū)的水泥和熟料價格也出現(xiàn)大幅下跌。公司近年來水泥產(chǎn)能一直保持較快的增長，2012 年新增水泥產(chǎn)能698 萬噸，公司水泥產(chǎn)能超過3258 萬噸。預(yù)計公司2013 年在新疆地區(qū)仍可能有近一千萬噸新增產(chǎn)能投放，即便由于市場原因放慢投放速度仍將會價格產(chǎn)生一定的壓力，考慮到新疆地區(qū)市場集中度較高且需求情況較好，我們對公司2013-2015 年每股盈利預(yù)測為0.447、0.515、0.640 元，給予目標價9.20 元，對應(yīng)2013 年1.2 倍市凈率，維持持有評級。
支撐評級的要點
公司 2012年水泥銷量比上年同期增長24%，達到2,290萬噸，但公司整體水泥銷售均價同比大幅下降，為286元/噸，同比降幅達到31%；噸水泥毛利潤和凈利潤達到62元和21 元，同比均大幅下滑。
2012 年全年公司綜合毛利率為20.3%，較去年同期下降12.5 個百分點；公司凈利潤率為4.1%，較去年同期下降9.5個百分點。
新疆地區(qū)水泥需求在政策推動下仍將有較快增長，但目前新疆新增產(chǎn)能投放速度過快，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩壓力加劇。公司繼續(xù)在疆內(nèi)的產(chǎn)能布局，目前仍有多條在建生產(chǎn)線，若按預(yù)期投產(chǎn)，公司產(chǎn)能在2013 年仍將有較大增長。預(yù)計公司2013年銷量將會保持快速增長，但價格方面仍將承壓。
評級面臨的主要風(fēng)險
新疆地區(qū)新增產(chǎn)能投放過快引起的價格下行風(fēng)險。
估值
我們對公司2013-2015 年每股盈利預(yù)測為0.447、0.515、0.640 元，考慮到公司快速投放的產(chǎn)能情況以及疆內(nèi)的價格走勢，給予目標價9.20 元，對應(yīng)2013年1.2倍市凈率，維持持有評級。
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